建议从套息和条款挖掘收益.pdfVIP

平安观点  市场复盘。7 月信用债收益率多下行，信用利差涨跌互现，表现最好的是中等级短久期城投债和短久期中低等级银行永续。国开 收益率、信用债收益率和信用利差均先下后上。产业债中各板块利差基本压缩，城投、电子压缩最多。城投债中高收益级省份 一级表现弱于投资级，二级表现分化较大。产品点差涨跌互现，中低等级城投私募点差压缩最多。  信用风险。7 月无新增违约或展期主体，使得产业债滚动违约率下降到0.4%。当前政府协调兑付国企债券的意愿较高，剩余的龙 头民营地产企业受政府支持大，后续违约风险可控。不过前期违约很少，近期城投风险舆情增加，地产销售增速下滑，因此后 续违约率或小幅反弹。  投资建议： （1）中短久期骑乘：8 月信用债或震荡偏熊，曲线熊陡。目前信用债期限利差明显高于利率债，收益率历史分位数也超过利率债， 但低等级估值风险较大，因此建议关注中等级1-2Y期限的骑乘收益。 （2）杠杆建议增加：目前套息空间较低，但货币政策加力概率较大，资金面有望维持平稳，因此套息策略可行性较高。 （3）信用挖掘的方向：a）城投行业。城投债短期内的违约风险仍较低，但城投债区域分化的趋势不变，且当前低等级城投债信用 利差和评级利差已经位于理财赎回潮之前的低位，因此估值风险较大，建议投资者降低风险偏好，在中等级中等久期挖掘收益，能 承受估值波动的机构可以关注隐债置换背景下短久期企业债提前兑付的机会。b）条款溢价。利率逆风背景下长久期条款点差也有 走阔风险，目前短久期条款点差中产业永续分位数较高，而今年国资委对永续债规模又增加了限制，因此可以关注高等级央国企的 永续债。  风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在销售下滑影响下违约明显增多。 2 目录 C O N T E N T S 市场回顾：收益率多下行，信用利差涨跌互现 主线推演：建议中短久期套息 策略展望及风险提示 3 pOqNoOtPmRqOsOzRpPtRvM7NcM8OpNrRpNnOlOoOvNlOqQoR6MqRmPwMnOpPuOqNvN 1.1收益率多下行，信用利差涨跌互现，短久期中等级城投最强 【利率债综指跑赢信用债】2023年7 月，国债指数跑赢，主要是因为超长债指数较强。  收益率曲线形态：收益率多下行，城投表现强于银行和产业。  信用利差：城投基本压缩，产业债涨跌互现，银行永续多走阔，2-3YAA城投压缩最多，1-3Y 高等级银行永续走阔最多。  市场进攻部位：AA(2)、AA城投债。 城投产业债收益率、信用利差和期限利差变化 2023年M7国债指数明显跑赢 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 3-1Y 2-1Y 3-2Y 23年M7指数涨跌幅 AAA -2.7 1.6 -1.3 3.8 1.1 -3.5 1.4 4.3 -3.0 0.5% 中 AAA- -2.7 1.7 -4.3 3.8 1.1 -6.5 -1.7 4.3 -6.0