宏观观察2023年第35期（总第490期）：理性看待当前中国物价低位运行的现象 20230823 -中银研究.docx

Ω Ω 研究院 2023 年 8 月 23 日 2023 年第 35 期(总第 490 期) 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》● ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：范若滢 中国银行研究院刘佩忠 中国银行研究院电 话： 010 – 6659 2780签发人：陈卫东审 稿：周景彤 梁 婧联系人 ：王 静 刘佩忠电 话： 010 – 6659 6623＊ 对外公开＊＊ 全辖传阅 作 者：范若滢 中国银行研究院 刘佩忠 中国银行研究院 电 话： 010 – 6659 2780 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 梁 婧 联系人 ：王 静 刘佩忠 电 话： 010 – 6659 6623 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 进经济行稳致远。 ＊＊＊ 内参材料 2023 年第 2023 年第 35 期(总第 490 期) 1 理性看待当前中国物价低位运行的现象 2023 年以来，我国物价持续低位运行， 引发市场广泛关注。但结合通货紧缩的定 义以及典型历史特征来看，当前我国并没有出现通货紧缩现象。需求不足是当前中国 物价低位运行的根本原因。分结构来看，猪肉价格持续低迷、油价回落、房租下行等 因素均对 CPI 形成拖累。同时，货币政策传导不畅，导致我国当前出现“高货币、低 物价”背离等问题。我们需要理性地看待物价低位运行的影响。一方面，物价低位运 行能够为经济发展、宏观政策提供稳定的环境；另一方面，还需要警惕低通胀带来的 潜在风险。建议多措并举提振内需， 稳固经济复苏基础； 加强市场预期管理， 避免通 缩预期强化；疏通货币政策传导机制，促进金融与实体经济的良性循环；长期来看需 要增强经济发展动力，促进经济行稳致远。 一、从定义和历史角度看， 当前我国没有出现通货紧缩现象 (一) 目前国内外定义“通货紧缩”并无统一标准 关于通货紧缩的定义主要有三种不同的观点。一是单要素论，即通货紧缩是物价 总体水平的普遍、持续的下降。该定义与西方经济学界的主流观点相近，例如萨缪尔 森和诺德豪斯(1992) 在《经济学》中定义为“与通货膨胀相反的是通货紧缩， 即发 生通货紧缩时， 一般价格水平会持续下降”。二是双因素论，即通货紧缩是一种货币 现象，是指物价和货币供应量的持续下降。该定义与弗里德曼(1963) 的“通货膨胀 无时无处是一种货币现象”观点相对应。三是三要素论， 即通货紧缩是经济衰退的货 币表现， 包括物价水平、货币供应量和经济增长率的持续下降的三方面特征。中国人 民银行(2023) 将通货紧缩定义为价格持续负增长， 货币供应量具有下降趋势， 且通 常伴随着经济衰退。对上述三种观点归纳可知，通货紧缩基本的特征为物价普遍、持 续的下降，货币供应量和经济增长率则是从价格下降的原因或后果角度对其概念外延 进行了扩充。 从基本特征出发， 通缩的判断标准包括价格指标、下降程度以及持续时间三个维 度。价格指标方面， 主要有 GDP 平减指数(IPD)、消费者物价指数(CPI) 和生产者 2023 年第 35 期(总第 490 期) 2 物价指数(PPI) ，其中， GDP 平减指数是季度数据、缺乏月度数据，PPI 更侧重反映 工业品价格，CPI 则与居民生活联系更为紧密，因此通常选择 CPI 作为衡量通货紧缩 的直观指标。中国 CPI 统计调查涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒、衣着、居住、 生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等 8 大 类。 将中国 CPI 项目权重与居民消费支出项目占比进行对比发现， 2021 年新调整后的 CPI 项目权重能较好地反映我国居民消费支出结构(表 1)。 表 1：中国 CPI 项目权重与消费支出占比对比 项目 CPI 权重(%) 消费支出占比(%) 消费支出占比 较 CPI 权重 2021 2016 2021 2022 2023 上半年 食品烟酒 30.00 30.00 29.78 30.49 30.67 衣着 6.81 8.51 5.89 5.56 6.00 ↓ 居住 22.12 20.02 23.41 23.97 23.15 ↑ 生活用品及服务 4.74 4.74 5.90 5.84 5.67 ↑ 医疗保健 11.24 10.34 8.78 8.64 9.57 ↓ 交通和通讯 11.25 10.35 13.10 13.02 12.80 ↑ 娱乐教育文化 13.65 14.15 10.78 10.06 9.46 ↓ 其它 0.19 1.89 2.36 2.42 2.68 资料来源： Wind