城投随笔系列：天津，破局.docxVIP

目录 年初以来，天津演绎的几个阶段 3 核心症结在哪？ 7 天津，破局 10 风险提示 14 插图目录 15 表格目录 15 今年以来，天津呈现出了不少新变化，展现新气象，新征程。 但于市场而言，无论是区域信用基本面的修复，还是不同机构的决策调整， 过程并非一帆风顺，毕竟天津过往经历了这么多。规模较大的存量债也致使前两者因素的自然回归所面临的阻力更大。 图1：津城建 2020 年以来不同期限估值走势（%） (0,0.25] (0.25,0.5] (0.5,1] 1年以上 9.00 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 2023-072023-04 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 资料来源：wind， 我们先来看看年初以来，天津债券市场演绎的几个阶段。 · 年初以来，天津演绎的几个阶段 在去年理财赎回潮的冲击下，天津区域城投债的估值水平大幅抬升，整体幅度和调整速度确实超过市场其他区域，在 2023 年初至 2 月底这并不长的时间区间里，半年期的津城建估值冲高到了 7%以上区间。 而自 2 月底、尤其是 3 月初以来，开启了今年天津区域城投债的第一波估值下行趋