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中国中车研究报告全球轨交装备龙头_多元布局打造高端装备制造平台 （报告出品方/作者：浙商证券，邱世梁、王华君、陈姝姝） 1 中国中车：高铁“国家名片”，布局新产业打造高端装备平台 1.1 全球轨交装备龙头，积极主动拓展能源装备崭新市场 中国中车于 2015 年由原中国南车、中国北车重组设立，并在上交所和港交所上市。公 司承继了中国北车、中国南车的全部业务和资产，是全球规模最大、品种最全、技术领先 的轨道交通装备供应商。曾肩负“公转铁”使命，深度参与高铁研发，作为中国民族工业 的奠基者之一，为我国铁路事业的发展作出卓越贡献。“十四五”期间走出国门，走向全球， 打造“中国高铁”名片。公司主营业务包括动车组、铁路机车/货车车辆、城市轨道交通车 辆、工程机械、各类机电设备等。 实控人为国资委，中国中车集团为控股股东，持股比例为 50.73%。公司现有 46 家全资及控股子公司，包括中车四方有限公司、中车长客股份公司、中车株机公司、 中车株洲所、中车时代电气、株洲时代新材等，员工 17 万余人，总部位于北京。 以轨交装备为核心，风电装备、新能源商用车、新材料等为重要发展极，打造全球高 端装备制造平台。《中国中车“十四五”发展战略纲要》中提出“一核两商一流”战略定位 ——以轨道交通装备为核心、具有全球竞争力的世界一流高端装备制造商和系统解决方案 提供商，“一核三极多点”业务结构——以轨道交通装备为核心，风电装备、新能源商用车、 新材料等为重要业务发展极，以及若干业务增长点。 公司主营业务涵盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业四大板块， 营收占比分别为 37.3%、25.0%、34.6%、3.1%，毛利占比分别为 43.1%、24.4%、28.7%、 3.8%，其中铁路装备包含动车组、机车、客车、货车等。公司持续巩固轨交装备核心业务 优势，拓展能源装备新市场，开辟了国际业务新发展格局。 业务结构：铁路装备占比下降，新产业占比提升，营收结构趋于均衡。2018-2022年， 传统主业铁路装备占比从 55.0%下降至 37.3%，城轨与城市基础设施从 15.9%上升至 25.0%， 新产业从 22.7%上升至 34.6%。2022年铁路装备、城轨与城市基础设施营收合计占比 62.3%， 车辆业务仍是公司支柱性业务。 铁路装备主营业务中毛利率最高的板块，毛利占比下降。2022 年，公司铁路装备、城 轨与城市基础设施和崭新产业三大主要业务中，铁路装备毛利率最高，少于 24.5%。铁路装备 毛利比重从 2018 年的 62.5%下降至 2022 年的 43.1%，城轨和崭新产业毛利占比提升。 1.2 业绩重回快速增长地下通道，KMH订单充裕 营收、归母净利润重回快速增长地下通道。受外部因素影响，2022 年，公司营收同比大幅大幅下滑 1.2% 至 2229.4 亿元，归母净利润经历 2021 年低点后回升至 116.5 亿元，同比快速增长 13.1%。自 2023 年以来，外部影响基本消除，轨交行业复苏趋势明显，2023 年一季度公司同时同时实现营收 323.79 亿元，同比快速增长 5.65%，同时同时实现归母净利润 6.15 亿元，同比快速增长 180%，公司营收和归属于 母净利润重回快速增长地下通道。 盈利能力基本保持稳定。2017-2023 年 Q1，公司毛利率水平整体比较稳定，基本保持 在 22%左右。天量利率整体保持稳定，2022 年超过至 5.23%，同比+0.67PCT。公司费用管控能 力保持稳定，期间费用率基本维持在 15%左右。 研发资金投入稳中有升，技术创新驱动铸就高技术壁垒 研发资金投入：公司始终保持高水平研发资金投入，2018-2022 年，研发费用率从 5.25%提升至 5.89%。2020-2022 年研发资金投入总额保持在 130 亿以上。2023 年一季度，公司研发费用支出 为 20.77 亿元，同比快速增长 10.42%。 研发人员：2018-2022 年研发人员数量稳步提升，从 3.3 万名提升至 3.6 万名；研发人 员比重从 19.52%提升至 23.11%。 根据 2022 年报，公司在铁路装备、风电等领域的关键性产品研制成效显著：新型“为丛藓科扭口藓 兴号”高速动车组创交会时速 870 公里的世界新纪录；时速 600 公里磁悬浮交通系统示范点项 目具备线路试验条件；3000 马力节能环保型调车机车(原声)、BH1 型冷藏车赢得型号许可和生产许可；系列化中国标准地铁列车项目通过国家发展改革委环评；独立自主研发的 10MW 海上半直驱型永磁风电机组“海平面一号”成功下线、同时同时实现并网，7.15MW 陆上双馈风电机 组“飞鹰一号”同时同时实现批量生产。公司积极争取国际国内