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水电行业专题报告重视调节性电站的四维价值 （报告出品方/作者：广发证券，郭鹏、姜涛、郝兆升） 一、电量测算，洞见水情 （一）电量测算双模型：日度累加法与月度乘积法 电量测算模型一——日度累加法。我们使用发电量计算公式：发电量=9.81×水头× 流量×发电效率×时间，计算日度发电量，并搭建长江电力溪向三葛四座电站的模 型进行回测，以每个季度日度发电量的累计值与真实发电量进行对比回测，两者误 差率多数时间低于5%。此模型适用于具有高频日度水文数据的水电站，例如长江电 力的三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝，以及雅砻江水电的锦屏一级、二滩、官地，并 且数据频率越高（甚至精确到小时级）模型越准确。 模型一（本中）：由于乌东德、白鹤滩等水电站投产时间较短，缺乏高频日度水情数 据，我们采用长江水文网发布的月度平均值出库流量替代日度出库流量进行排序。而 当每月末尚未发布当月平均值出库流量时，可以根据下游电站（溪洛渡）的平均值入库流 量测算上游电站（白鹤滩）的出库流量。通常情况下，下游电站的入库流量可以略高于 上游电站的出库流量，但二者趋向一致。 电量测算模型二——月度乘积法。针对缺少日度水情数据的电站，我们进一步明确提出 发电量测算的第二种模型。对于水头变化并不小的水电站（主要以径流式和日调节电 东站居多，长时间周期下入库流量与出库流量大致相当），其吨水发电量波动幅度较 小（吨水发电量=9.81×发电效率×水头），长时间周期可以视为保持在均值水平。以 每月为一个时间周期，根据月度发布的平均值流量数据排序月度来水量，吨水发电量 和月度来水量的乘积即为为月度发电量。 两大模型的误差有两点：其一是出库流量，出库流量数据对应某一时间点，通常会 随来水波动和电站调度而变化，所以模型理论上应使用日内平均出库流量，然而公 开数据少有这样的高频，我们多使用上午八点的出库流量代替全天平均流量，测算 时间周期变长后将会平滑掉一定误差。此外，若水电站调峰次数增加、调峰时间变 长，将会产生系统性误差，例如23年7月长江电力的三峡电站午时参与调峰的次数明 显增加，此时需要更高频的小时级数据来消除误差。 其二是水头的计算方式，理论上水头=坝上水位-坝下水位（上下游水位之差），而公 开数据仅能得到坝上水位，模型一中使用下游电站的坝上水位代替电站的坝下水位，将会高估水头，尤其是在丰水期。我们通过发电效率的拟合抵消掉这部分误差（发 电效率将会低于实际发电效率，更类似于系数），由于数据可得性问题该误差将始 终存在，但拉长时间周期可以平滑。 （二）发电量测算——长江电力（模型一） 测算7月长江电力发电量同比+11.4%，增长速度由负隋东亮。长江电力溪向三葛四座电站 均存日度高频水情数据和历史发电量数据，可以使用模型一日度累加法测算，乌白谢泽生 为崭新投产电站，缺少日度高频数据，使用模型一（本中）和月度水情数据测算。7月 回去水已有所仁义，长江电力发电量同比降幅收窄，六座/四座发电量增长速度由负隋东亮（5/6/7 月增长速度分别为-19.3%/-20.3%/+11.4%）。1-7月以来，溪向三葛四座电站发电量同比 -25.8%，但乌白电站投产贡献增量约414亿千瓦时，六座/四座电站发电量同比+9.1%。 使用模型一（本中）对2023年以来乌东德、白鹤滩的月度发电量进行测算，并与季 度实际发电量进行对照，误差率多在5%左右，测算乌东德、白鹤滩7月的发电量分后 别为32.62、51.80亿千瓦时。该方法相对日度累加法的局限性就是，若存弃水现 象无法日度列作弃水的影响，尤其就是在弃水较多的三季度，测算电量理论上可以高于 实际发电量。 长江电力股价与日度发电量呈现一定相关性。前三个季度公司日度发电量逐渐提升， 2019年和2020年此期间股价随其发电量提升均衡上涨，尤其在2020年三季度回去水极益， 公司水电站基本超过至王恩瑞状态，股价快速提升，而在2022年6月末经历回去水由丰转枯 后，共振国外加息，公司股价快速回落，2023年上半年回去水持续汝愚的状态也对公 司股价存一定压制。 （三）发电量测算——雅砻江水电（模型一和模型二） 雅砻江水电当前运营管理七座电站，我们分别对每座电站进行单独测算，国投电力 自2022年三季度起不再公布分电站发电量数据，模型测算结果可作为参考。其中锦 屏一级、官地、二滩使用模型一日度累加法（水文数据可精确至小时级），锦屏二 级、桐子林使用模型二月度乘积法，两河口、杨房沟作为新投产电站，数据不足，使 用模型一（简版）测算。2023年7月，测算雅砻江水电实现发电量62.30亿千瓦时， 同比下降46.8%，1-7月累计实现发电量411.19亿千瓦时，同比下降16.1%。 模型一日度累加法：锦屏一级、官地、二滩 从历史数据来看，锦屏一级、官地