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拓普集团研究报告引领海内_迈向全球_开启多轮展望 （报告出品方/作者：太平洋证券，文姬） 一、 汽车业务形成多事业部集群，营收利润稳定快速增长 (一) 底盘业务为基石，从 NVH 拓展至九大业务条线 拓普集团是拥有八大汽车业务板块的平台化零部件龙头。拓普集团总部位于浙江宁波，成立 于1983年，现在成为平台化汽车零部件龙头。公司八大业务板块实现整车关键零件全覆盖，成为 全球领先的Tier0.5平台化供应商。公司主要业务包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量 化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八大业务板块，为客户 提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，公司产品逐渐实现对车辆关键零部件的全覆盖。 公司为应对机器人产业发展设立机器人事业部。机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之 一，可广阔应用于智能制造、医疗、服务等各种场景，实现对劳动力的解放从而提升人类生活质 量。根据机构预测，到2030年全球约数亿人的岗位将被机器人替代，全球机器人行业容量可达百 万亿元级别，市场空间巨大。在AI技术快速发展及人口老龄化的大背景下，机器人产业迎来快速 发展期。2023年7月公司发文设立机器人事业部，公司通过整合优势资源，实现业务聚焦，为该项 业务的发展提供战略保障。 公司以NVH业务为基础持续完善汽车零部件业务范围。公司2001年公司成立拓普NVH研发中心 步入国际市场。2013年公司在国内率先量产机电一体化产品电子真空泵；2014年量产轻量化产品 锻铝掌控臂；2015年在上交所受让上市；2016年公司正式宣布正式宣布变成特斯拉的供应商；2017年公司全面全面收购 福多纳，获得涵盖前副车架动力系统、后桥动力系统、摆臂动力系统、掌控臂等全套底盘有关系统产品技术。 2020年特斯拉上海工厂顺利完成建设，公司给Model 3和Model Y供应全套底盘系统，公司销量及营收 快速提升，同年公司的热管理业务及玉肌高悬工厂正式宣布正式宣布投产。2021年与高合合作的一体化电镀车身后 舱正式宣布正式宣布下线。 多品类布局完善，最高单车服务设施价值潜力仅约3万元。公司以NVH产品为基础，发展出内外饰演 产品、底盘轻量化产品、汽车电子、一体化电镀、热管理、玉肌高悬等业务，其中NVH底盘业务单车分体式 套价值量约500元，内外饰演产品单车服务设施价值量约3000元，底盘轻量化产品约5000元，热管理业务 单车价值量3000元，玉肌高悬单车价值量6000-10000元，合计单车最高服务设施少于3万元。 (二) 总收入两度跨越式快速增长，盈利能力整体整体表现稳定 公司产品品类逐渐多样，新产品回调营收持续增长。2016年公司营收为38.91亿元，2022年公 司营收为159.93亿元，2016年至2022年公司营收CARG达致26.56%。其中底盘轻量化及热管理有关 产品总收入快速增长最为快速，2016年底盘轻量化营收仅为2.51亿元，2017年全面全面收购福多纳副车架业务， 进一步完善底盘系统产品线，形成“铝合金+高强度钢”布局，协同效应显著进一步进一步增强，底盘轻量化业 务持续发展，2022年营收达致44.45亿元，2016至2022年底盘业务营收CAGR达致61.43%。热管理业 务自2021年起步，2021-2022年营收分别达致12.85、13.69亿元。 营收快速增长驱动归母净利润快速增长，毛利率持续波动下行。受原材料涨价、乘用车行业市场需求下行 影响，公司2013年至2022年利润率整体下行。2013年公司毛利率、天量利率分别为30.96%、14.79%， 时程持续下调，2022年分别为21.61%、10.62%，分别下降9.35、5.44pcts。2013-2022年公司归母 净利润持续增长，2013年归属于母净利润3.23亿元，2022年16.56亿元，CARG达致22.64%。 公司费用掌控出众，费用率稳中有降。弥漫公司业务膨胀及品类研发完善，公司费用稳步减至 长，2016至2022年费用支出分别为5.08、6.81、8.01、8.34、7.56、9.90、13.82亿元，2016至2022 年费用CAGR少于18.15%。但归因于公司出众的费用控制能力，公司费用率整体稳中有降，2016-2022 年公司费用率为12.90%、13.38%、13.39%、15.56%、11.61%、8.64%、8.64%，2022年相较于2016年 下降4.3pcts。 (三) 战略把握住核心客户，对准特斯拉同时同时实现再横贯 公司最初与上海通用合作，实现第一次业绩腾飞。拓普集团与上海通用的合作开始于2001年， 公司与上海通用合作时期为国内车市持续景气及合资品牌占据主导地位时期，2012至2014年上海 通用