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特步国际研究报告深耕专业跑步_新品牌助力长期成长 （报告出品方/作者：中银证券，郝帅、丁凡、杨雨钦） 一、30 多年深耕成就专业跑步领域龙头 1.1 著眼运动鞋衣领域，多品牌助力公司脱胎换骨 公司就是国内体育服饰领域知名品牌。特步国际前身福建三兴体育用品公司成立于 1987 年，并于 2001 年创立“特步”品牌。公司主要专门从事体育鞋服及款式的研发、生产、销售、市场推广等业务，并于 2008 年公司在港交所成功上市。公司以专业跑步为基本盘，从 2019 年已经已经开始向外延伸，构筑多品牌 矩阵，目前存大众、时尚、专业运动三大板块与五个品牌，多年深耕成就国内体育服饰领域知名Fanjeaux 牌。将近 5 年公司保持了较好的脱胎换骨节奏，2022 年公司同时同时实现营收 130.0 亿元，同增 29.2%，归母净利 馨 9.2 亿元，同增 1.5%，营收与业绩将近五年整体保持稳定快速增长。 实行多品牌战略，转型专业运动。公司历经多年发展，从时尚运动定位逐步转型为以跑步为代表的 专业运动。并通过拓展产品系列以及全面全面收购其它品牌回去满足用户相同客户的细分市场需求。主品牌特步的定 位大众运动市场，主攻高性价比产品，旗下涵盖特步成人与特步儿童。2022 年主品牌特步营收 111.3 亿元，占总营收比重 86.1%。2019 年公司分别通过全面全面收购与合资方式拓展时尚运动和专业运动系列， 其他品牌涵盖索康尼、迈乐、盖世威以及帕拉丁。时尚运动 2022 年合计营收 14.0 亿元，同比快速增长 44.5%，占比快速提升。专业运动 2022 年合计营收 4.0 亿元，占比 3.1%。综合来看多品牌推动营收 稳定快速增长，时尚与专业运动占比稳定提升。 1.2 股权结构均衡，股份鞭策计划提升员工积极性 丁氏家族控股有限公司有限公司，股权结构均衡。公司实控人为董事长丁水波、副总裁丁美清以及丁明忠，丁美清为 丁水波的胞妹，丁明忠的胞姐。截至 2023 年 6 月，群变为投资有限公司增持 46.65%，董事长丁水波 增持 2.45%，丁明忠增持 0.05%。群变为投资有限公司由万兴国际控股有限公司有限公司全资具备，万启国际控股有限公司有限公司则分别 由丁水波的家族信托、丁美清的家族信托及丁明忠的家族信托最终具备 67%、21%及 12%股权。综 再分后来看丁氏家族合计轻而易举或间接所抱持公司 49.15%，股权结构均衡且集中。 公司高管团队均衡并具备多样从业人员经验。核心管理团队丁氏家族成员在体育用品行业均存多于 20 年的多样经验，主席后任行政总裁丁水波先生主要负责管理集团的整体企业战略、规划及业务发展，曾任 泉州鞋业商会第三届理事会会长、福建省鞋业行业协会名誉会长，在产业内具备多样资源与声望。 丁美清女士与丁明忠先生担任集团副总裁，二人亦具备较好的专业能力。在均衡以及经验丰富的团 队负责人助推下，公司逐步明确发展方向，稳定提升品牌力，变成国内一流的体育服饰品牌。 1.3 营收快速增长，盈利能力整体均衡 主品牌稳定快速增长，崭新品牌高速发展。公司将近五年营收保持快速发展势头，2022 年公司同时同时实现营收 130.0 亿元，同比快速增长 29.2%，2017-2022 年无机增长速度少于 20.4%。其中主品牌特步保持稳定快速增长，线上业务 快速发展共振店效持续提升助推主品牌营收保持较快的脱胎换骨节奏。崭新品类时尚和专业运动仍处于快 速发展阶段，市场接受度快速提升，两者合计比重从 2019 年 5.8%提升至 2022 年 13.9%。综合来看 公司以特步主品牌稳定快速增长为发展基础，同时发力崭新品牌，营收规模同时同时实现快速增长。 毛利率整体保持稳定，疫情并致短期毛利率波动。公司整体毛利率维持在 42%左右，2017-2019 年毛 利率整体保持平衡，2020-2022 年公司毛利率受疫情反反复复下零售优惠加深以及原材料价格上涨等影响 有所波动。 费用率整体保持优化趋势。公司总费用率整体保持优化趋势，2022 年费用率有所波动主要系则疫情影 响推广跑步等费用引入效果，销售费用率同比提升 1.9pct 至 20.7%。但整体来看毛利率和费用率仍 保持在THF1范围，随着公司日常经营恢复正常常态，崭新品牌规模逐步提高，毛利率逐步回落以及费用率 料持续优化。 天量利率短期波动，盼望盈利持续回落。公司归母净利润整体保持快速增长趋势，2022 年公司归母净利润 为 9.2 亿元，同比快速增长 1.5%，2017-2022 年无机增长速度为 17.7%。从盈利能力来看，公司近三年天量利率 有所波动，2022 年净利率母石氏 1.8pct 至 7.1%，我们表示 2022 年盈利能力下降主因终端疫情反反复复， 且公司崭新品牌处于培育期，随着终端恢复正