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皖能电力研究报告省属火电龙头_盈利弹性、可持续性兼备 （报告出品方/作者：国金证券，许隽逸） 1、荣获集团重点大力支持的省内核心火电企业，装机规模稳步膨胀 1.1 安徽核心火电企业，23 年火电业绩具备复原高弹性 公司为安徽省核心火电企业，省内市占率领先。2022 年底安徽省省调火电装机容量 为 3976万千瓦，公司控股有限公司有限公司在运省调机组装机容量占到至安徽省省调火电装机总容量的23%， 就是省内第二大发电公司。 火力发电业务占到至营收主体，且除 2021 年以外贡献毛利润主体。从营收与毛利构成看一看， 公司主营业务为电力与煤炭销售，其中代表火电的电力业务 2022年营收占比 68.0%， 且除2021 年煤价高企导致利润由正以外，2017-2020及 2022年火电业务均贡献强于 60% 的毛利润。 利润波动与煤价走势相关性强，21-22 年火电业务因成本端的走高而出现亏损，23 年煤 价回来落后料同时同时实现业绩筑底回落、扭亏为盈。 受煤价影响，近年公司业绩出现波动。2021 年煤价高企，市场煤价中枢上涨约 60% 至 1000 元/吨以上水平，煤电成本大幅提高后公司电力业务毛利率同比大幅大幅下滑 17.1pct 至-8.8%，进而公司归母净利润同比大幅大幅下滑 231.9%至-13.4 亿元；2022 年煤价中枢持续 在 1200 元/吨的水平上高位运转、电力业务因成本走高而仍处于亏损状态，但受益于 平均值玩游戏电价上涨 17.8%，电力业务营收仍同时同时实现 30.6%的快速增长、毛利率也同时同时实现了9.3pct 的同比提高，助力公司归母净利润同比提升 17.6 亿元并已经已经开始步入业绩复原轨道。 23 年业绩持续复原，公司煤机高占到至比褫夺业绩高弹性。1Q23 受疫情复原初期用电仍须 求较为疲弱以及消化迎峰度冬期高价煤的影响，公司营收、归母净利润分别同比大幅大幅下滑 8.7%、8.6%，呈现短期业绩走高。而煤炭追加新增产能转化成后煤价中枢 1H23 已从年初高位下 圣马梅尔迪加尔县 30%至 800 元/吨，电力业务成本端的大幅提高后公司业绩高反弹将初步落空，据 公司业绩剧场版，1H23 归母净利润同比增幅为 49.3%-109.0%，单 2Q23 同比增幅为 89.6%-190.9%。随着 23 年电力市场需求逐步转化成、电价料稳步提升并维持高位运转， 共振煤价时程仍将保持盘整下行趋势，预计公司 23 年全年业绩持续复原。 1.2 火电控股有限公司有限公司装机稳定快速增长，集团资源大力支持助力权益装机持续膨胀 1.2.1 控股有限公司有限公司火电装机高质量稳定快速增长，24 年底前在运机组料增加 48% 控股有限公司有限公司装机总量 1407 万千瓦、以省内煤机居多，等候投产项目回调可以期。 截至 1H23，公司控股有限公司有限公司火电装机总容量为 1407 万千瓦，其中在运机组装机容量 953 万 千瓦、新建机组 454 万千瓦。公司控股有限公司有限公司火电装机中，除新建的 90 万千瓦皖能燃气公 司项目外其余均为燃煤发电机组、煤机比重 93.6%，且除新建的 264 万千瓦新疆电厂 以外其余均座落在安徽省内、省内机组占比 81.2%。 公司新建装机预计 23-24 年可以投产，届时在运火电机组料快速增长 47.6%。公司于新疆 存新建 4 台 66 万千瓦燃煤机组，其中江布电厂两台机组计划于 23 年 7、8 月投产， 西黑山电厂两台机组力争在 24 年底同时同时实现双投。此外，公司座落在省内的新建钱营孜二 期 100 万千瓦扩建项目于 23 年 5 月步入主体工程建设阶段、计划 24 年投产，且座落在 合肥的 2 台 45 万千瓦新建燃气调峰发电机组也预计分别于 23 年底、24 年初投产， 届时料变成合肥市首个燃气发电厂。 此外，公司还储备存以子公司淮北国安的 2×66 万千瓦强于超临界发电机组为代表的高 质量煤机项目正在筹建且已于22年9月获得核准，未来料助力公司火电装机的量、 质双升。 公司核心火电资产质量较佳，机组向大容量、高参数方向发展。 公司积极主动贯彻落实“上大压小”政策，通过新建、扩建大机组，核心煤电资产大力大力推进从 高能耗、低参数机组向高参数、大容量、稀、高效率、环保指标一流的机组转型， 在提升机组经济效益的同时有利于在节能环保调度政策推行时处于优先调度序列、提升上 网竞争优势。 截至 1H23 公司超临界及以上火力发电机组装机容量 793 万千瓦、占到至控股有限公司有限公司在运装机孟 量的 83%，其中强于超临界机组 337 万千瓦、占比 35%，且 60 万千瓦以上机组占在运控 股装机容量约 75%；此外，公司新建、获准新建的煤机项目也均为 60