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韦尔股份研究报告新品放量加速_平台型龙头归来 （报告出品方/作者：方正证券，郑震湘、畲凌星） 1 全面全面收购豪威顺利完成华丽脱胎换骨，业务膨胀打造出平台龙头 1.1 内生外延大增版图，平台龙头显露出雏形 韦尔股份成立于 2007 年，最初主要从事功率分立器件和电源 IC 等产品的半导体 设计业务，此后通过内生设立和外延并购不断延伸业务布局。回顾韦尔的发展历 程，我们可以将公司的成长之路划分为三个阶段： 第一阶段：多领域布局，设计与分销双轮业务雏形初显露出 2013 年，全面全面收购北京京鸿志和香港华清对准半导体分销领域；2014 年，全面全面收购北京 泰合志恒，步入卫星直播 SoC 芯片设计领域；2015 年，全面全面收购无锡中普微并设立上 海韦玏，布局射频芯片设计业务；2016 年，先后设立上海磐巨和上海硅长，分别 研发硅基麦克风和宽带载波芯片。至此，韦尔已经形成分立器件、电源管理 IC、 直播芯片和射频芯片的设计业务，以及被动件、分立器件等产品的分销业务。 第二阶段：上市关上融资渠道，全面全面收购豪威全面进军CIS 领域 2017 年，韦尔奔赴上交所上市，同年设立韦孜美，致力于研发高性能 IC 产品， 产品线进一步拓展。此后我们看到，韦尔在上市后仅一月时间便准备收购北京豪 威 86.48%的股权，但当时由于受到北京豪威单一最大股东珠海融锋（实控人为闻 泰科技董事长张学政）的反对而宣告失败。但韦尔并未放弃此笔收购，2017 年 9 月，虞仁荣出任北京豪威新任 CEO，两家公司由此成为关联方；同年 12 月，当时 反对韦尔收购的珠海融锋和深圳测度均退出北京豪威的股东名列，而青岛国资委 和韦尔间接持股的青岛融通成为新增股东。 2018 年 8 月，韦尔再次发起对北京豪威的收购，拟以发行股份的方式购买北京豪 威 96.08%股权、思比科 42.27%股权以及视信源 79.93%股权，合计交易作价近 150 亿元；而在一个月以前，韦尔已经依次现金收购了北京豪威 1.98%(转让价格 3965 万美元)和 1.97%（转让价格 2.6-3 亿元人民币）的股权；此后历经 1 年左右的监 管审查时间，终于在 2019 年 7 月韦尔对豪威的收购宣告完成，至此，北京豪威 成为了韦尔股份的全资子公司，国内 CIS 龙头正式启航。 此后为进一步强化在手机领域的布局，韦尔在 2020 年 4 月收购了美国触控巨头 Synaptics 亚洲 TDDI 业务，进入液晶触控与显示驱动集成芯片业务，并在 2021 年 1 月入主深圳吉迪思成为最大股东（持股 65.77%），布局 DDIC 显示驱动芯片。 第三阶段：创立韦豪创芯平台化布局，投资受精卵更多崭新品类 2020 年 7 月，韦尔股份作为基石股东创立韦豪创芯，专注于泛半导体领域的股权 投资，聚焦五大核心投资赛道，包括超越视觉（以图像传感器芯片为核心的投资 组合）、汽车电子、个人穿戴、电源类信号链、集成电路制造及核心装备材料。 根据韦豪创芯官网披露的信息，目前其管理的产业基金共有 3 支：1）义乌韦豪 半导体产业基金：出资人包括韦尔股份、义乌国有资产经营公司、知名母基金等， 其中义乌韦豪创芯一期总规模 12 亿元，义乌韦豪鋆轩一期总规模 15 亿元；2） 宁波甬欣韦豪半导体产业基金：出资人包括韦尔股份和宁波市区政府等，总规模 100 亿元；3）天津韦豪半导体产业基金：出资人包括韦尔股份、天津市海河产业 基金、海泰资本等，其中天津韦豪泰达海河总规模 8 亿，天津韦豪海河一期总规 模 20 亿元。 半导体设计业务收入占到至比达 84%，其中 CIS 总收入结构日趋多元化，23H1 手机总收入 回落明显，汽车贡献占比持续提升。我们看到，公司目前的总收入结构以半导体成立 计业务居多，23H1 总收入占到至比达至 84%，主要由图像传感器解决方案（70%）、触摸屏 与说明解决方案（8%）和模拟解决方案（6%）三大业务体系构成，合计总收入 74 亿 元，其中图像传感器解决方案摇身一变变成公司最主要的总收入来源，达致 62 亿元， 其下游原产为智能手机（44%）、电子汽车（31%）、智能家居监控（15%）、笔记本电脑 （4%）、医疗（3%）和新兴市场/物联网（3%）。值得注意的就是，2022 年图像传感 器解决方案中源于智能手机和电子汽车的比重分别为 39%、27%，所述手机 CIS 缴 入在 23H1 回落明显，而汽车 CIS 贡献进一步提高，CIS 总收入结构更趋多元化。 半导体分销业务收入占比 16%，心智市场需求助力设计业务发展。半导体分销业 务方面，虽然总收入比重不高，但该业务作为公司了解市场需求的关键信息来源， 仍然充分发挥着关键作用。长期以来，公司始终与原厂保持着紧密的合