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宋城演艺研究报告主题公园进入平台化阶段_文化演艺龙头迎来复苏 （报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草、汤军、石旖瑄） 1. 宋城演艺：中国演艺第一股，疫后迎来发展新起点 1.1. 发展历程：深耕文化演艺行业，打造出覆盖全国的文化演艺平台 国内演艺行业龙头，旅游演艺头部品牌。宋城演艺发展股份有限公司于 1994 年在 杭州成立，并于 2010 年成功在深交所上市。公司是全球主题公园集团十强企业，处于 中国旅游演艺行业第一梯队，具有强大的品牌知名度和业界认可度。公司独创“主题公 园+文化演艺”的经营模式，在全国运营十多个景区、近百台演出，在剧院数、座位数、 演出场次等方面处于领先地位；公司以“演艺”为核心竞争力，成功打造了“宋城”和 “千古情”品牌，产业链覆盖旅游休闲，现场娱乐，互联网娱乐等。截至 2019 年，公司 现场演艺主营业务营收实现 18.71 亿元，从规模看是名副其实的国内“演艺第一股”。 从发展历程看一看，公司从成立至今可以划分为以下四个阶段： 第一阶段（1996 年-2012 年）：著眼杭州本土演艺事业，积累行业发展经验。作为我 国较晚步入主题公园和旅游文化演绎行业的企业之一，公司于 1996 年在杭州投入使用了宋 城景区，并于 1997 年正式宣布正式宣布面世了《宋城千古情》。2007 年末公司以“主题公园+旅游文化 演艺”为发展方向成立了杭州乐园。2010 年“宋城股份”在深交所上市，变成国内“演艺第 一股”。 第二阶段（2013 年-2015 年）：异地项目“三亚千古情”首战告捷，快速异地膨胀步 南征。2013 年 9 月，三亚千古情景区正式宣布正式宣布开业；2014 年丽江千古情和九寨千古情项目陆 Chinian推向市场，公司初步建立起至至覆盖全国一线旅游消闲目的地的旅游演艺事业网络。 第三阶段（2015 年-2018 年）：积极探索多元化演艺新模式。2015 年公司全面全面收购六间房， 关上互联网演艺副业，打造出线下演艺和线上娱乐的 O2O 生态圈，2019 年六间房与花椒 直播重组转回成；2017 年 7 月，宋城?宁乡炭河里文化主题公园开业，《炭河千古情》的顺利演出标志着公司轻资产运营模式的成功落地。 第四阶段（2018 年至今）：回归主业，加快实施平台化发展战略。桂林、张家界、 西安千古情景区分别于 2018、2019、2020 年正式营业，《明月千古情》和《黄帝千古情》 两个轻资产项目分别于 2018、2020 年开业运营。2020 年 6 月公司全面恢复营业后以杭 州宋城为试验田，全新打造杭州宋城演艺王国；2021 年上海千古情景区开业，开启城市 演艺新道路；2023 年佛山项目也将强势推出。之后公司会持续推进西塘演艺小镇和珠海 演艺谷项目，逐步实现由单一旅游项目向全域旅游综合体的业态升级。 1.2. 酌定融合的项目制膨胀 杭州宋城就是杭州市第一个人造大型主题公园，大型歌舞秀“宋城千古情”就是杭州宋 城的核心产品。公司于 1996 年建立宋城景区，将旅游元素和文化元素深度融合在一起， 形成了“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式，客源主要就是外地回去杭州旅游的游客；1997 年“宋城千古情”的面世创造了杭州地区旅游文化演艺市场的先河。宋城景区的历史文化 氛围和《宋城千古情》对艺术性和商业性的统一，并使公司能够将旅游文化演艺节目的高 附加值充分利用于主题公园形式以期同时同时实现。 以旗舰项目杭州宋城为基准，投入使用初期靠核心产品站稳脚跟，时程靠剧场加速及多样剧目 分别同时同时实现客流量与客单价的提升。杭州宋城投入使用次年就面世“宋城千古情”项目，2003 年公司专门修建宋城小剧院并对“宋城千古情”进行升级，至 2006 年“宋城千古情”在 市场上取得成功，杭州宋城充分利用千古情项目的优秀口碑在市场上不断巩固地位。 2013 年公司新建“宋城千古情小剧院”并面世新版《宋城千古情》，2014 年公司对 宋城景区进行一系列的自查完善，从根本上出现发生改变了其服务设施极差的局面，一系列措施帮助 景区同时同时实现了游客量、市场口碑和公司营业收入的大幅快速增长，2015 年杭州宋城营收增长速度少于 至 88.23%，随后利润增长速度不断转化成，杭州宋城营收稳步提升。2007 年至 2019 年杭州宋 城的营收和净利润均稳步上升，营收从 2007 年的 1.17 亿元上升至 2019 年的 8.46 亿元， CAGR 为 17.90%；净利润从 2007 年的 0.21 亿元上升至 2019 年的 3.84 亿元，CAGR 为 27.58%。 杭州宋城充分利用本部优势，积极主动开拓多剧院、多类型、多场次的演出模式。2020 年杭 州宋城新增 10 个室内外剧院、10000 多个座位数，仅千古情项目就