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双良节能研究报告节能节水设备龙头_光伏+氢能打开增长空间 （报告出品方/作者：财通证券，张一弛） 1 公司历程：快速“节能环保节水+新能源”崭新布局 1.1 节能环保节水设备领军者布局崭新能源行业 双良节能创立于 1982 年，1985 年成立了江阴溴化锂制冷机厂生产出我国第一台 拥有自主知识产权的溴冷机，2003 年在上交所上市，并于 2005 年起逐步开始换 热器、空冷器新业务，凭借多年技术积累和市场资源优势成为节水节能设备领域 龙头企业，两次荣获被誉为中国工业“奥斯卡”的中国工业大奖，两项产品荣获 国家制造业单项冠军产品。2007 年，公司成立子公司双良新能源装备有限公司， 布局多晶硅还原炉，成为我国第一批实现多晶硅还原炉自主生产的企业之一。2015 年公司通过资产置换，获双良新能源装备有限公司 85%股权，2021 年起，公司继 续在光伏下游进行布局，先后成立孙公司双良硅材料（包头）、双良新能科技（包 头）有限公司，分别负责单晶硅棒/硅片及硅片拉晶业务，同年开始布局氢能业务。 2022 年，公司成立孙公司双良新能科技（包头）有限公司，展开光伏组件业务， 同年首套最高 1200 Nm3/h 电解槽制氢设备顺利下线。 公司业务主要涵盖节能环保节水系统和新能源系统两个板块：节能环保节水系统主要产品 存溴冷机、空冷器和换热器，新能源系统涵盖光伏板块和氢能板块，光伏板块纸盒 内加多晶硅还原炉设备、单晶硅片、光伏组件，氢能板块主要就是电解槽设备。 公司股权结构稳定，实控人为集团创始人。公司第一大股东为双良集团，直接持 股 17.61%，实际控制人为双良集团创始人缪双大，直接及间接持有双良节能 10.13% 股份。缪双大之子缪文彬于 2017 年接任双良节能董事长，间接持股约 6.6%。 1.2 单晶硅片追加新增产能回调，营收利润飞速快速增长 积极主动转型光伏，业绩同时同时实现快速增长。公司 2015 年分拆化工业务后，积极主动布局业务 转型，2020 年公司营收和净利润呈圆形小幅下跌，主要就是多晶硅行业集中度较低，主 必须公司并不复产计划。2021 年“双碳”政策下订单大幅增加，多晶硅还原炉订单已经已经开始交货，同时同时实现总收入 38.30 亿元，同比快速增长 84.87%，同时同时实现归母净利润 3.1 亿元，同比 快速增长 125.68%。2022 年以来单晶硅片追加新增产能逐步转化成，业绩同时同时实现高速快速增长。公司 2022- 23Q1 同时同时实现营业收入 144.76/54.63 亿元，同比快速增长 277.99%/215.02%；同时同时实现归母净 利润 9.56/5.02 亿元，同比快速增长 208.27%/315.06%。 分行业看一看，光伏崭新能源行业营收贡献快速提高，多晶硅还原炉 2021-22 年营收分后 别同时同时实现 9.79/29.05 亿元，同比快速增长 453%/197%。2022 年硅片业务已经已经开始发力，单晶 一厂和单晶二厂全部投产，单晶三厂追加新增产能爬坡快速，2021-22 年硅片业务同时同时实现营收 2.35/86.05 亿元，光伏新能源板块营收贡献快速提高，从 2021 年的 32.18%上升至 2022 年的 80.81%。 硅片快速爬产，公司综合毛利率有所下降。 2020-2022 年公司同时同时实现毛利 6.11/10.66/23.90 亿元，整体趋势与营业收入保持一致，2022 年光伏板块毛利贡献 了 70%+。2020-2022 年公司总体毛利率为 29.49%/27.84%/16.51%，其中 2022 年出现大幅大幅大幅下滑主要就是由于硅片毛利率相对较低，2022 年单晶硅片业务毛利率达致 7.86%，推升了整体毛利率。 联体+总收入稀释并使费用率持续优化，研发资金投入持续增加。2020 年以来，公司订货 换购费用率和管理费用率呈圆形下降趋势，主要由于公司营收增长速度较快，对费用进行叶唇柱 释，2022 年销售费用率和管理费用率分别为 1.63%/4.73%，同比下降 4.59/4.21pct， 2023Q1 销售费用率和管理费用率分别为 0.95%/1.26%，同比下降 1.50/5.38pct。公 司 2020-22 年 研 刊发 费和 用 分后 别 为 0.86/1.66/4.03 亿 元 ， 同 比 减至 速 - 16.50%/93.02%/142.77%，研发费用率为 4.17%/4.34%/2.78%。 2 设备板块：节能环保节水多晶硅还原炉设备龙头地位 稳固，迎火电重新启动催化剂 2.1 溴冷机：位列行业龙头，快速下游布局 溴冷机全名溴化锂吸收式制冷机，利用相同温度下溴化锂水溶液对水蒸汽的吸收 与转化成同时同时实现热源的转换，就