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中国外汇储备适度规模影响因素分析 目前，学术长篇文章关于外汇储备规模的研究主要包括比例分析法和成本效益分析法。在比例分析法中,最早是特里芬提出的储备/进口比例分析法。特里芬(姜波克,1984)认为一国外汇储备规模应与该国的贸易进口额保持一定的比例关系,一般以40%为宜,最低限为20%。20世纪50年代以后,许多经济学家在特里芬比例分析法基础上对其进行了修正,采用了储备与国际收支差额比率和储备与国内货币供应比率等。成本效益分析方法的代表人物是海勒和阿格沃尔。海勒(刘红忠,1995)认为一国储备最适度量是使持有储备的成本等于持有储备的收益。持有储备的成本是指持有储备的机会成本,可以用将储备转化为生产性资本所能增加的产量来表示。收益是指国际收支调整政策所带来的产量的变动。阿格沃尔(奚君羊,1998)则根据发展中国家的实际情况,用实物产出来衡量外汇储备的成本和收益。 在国内,对中国外汇储备的研究也主要是采用了上述两种方法或者是在以上方法的思想基础上结合中国的实际情况进行修正。方文(方文,1995)根据中国外汇储备的供求特点建立了中国外汇储备适度规模并计算出1994年中国适度的外汇储备规模为455亿美元。马之騆、刘红忠(马之騆、刘红忠,1996)利用阿格沃尔模型测算出中国1995年外汇储备的适度规模为489亿美元。张鹏(张鹏,2003)利用比例分析法研究发现:无论是外汇储备与进口的比率还是外汇储备与进出口的比率,中国都高于同一地区相同外向型经济国家。 而在比例分析法和成本收益分析法之外,刘莉亚、任若恩、任蓉(刘莉亚、任若恩、任蓉,2004)运用协整方法测算出中国自20世纪80年代以来的适度外汇储备规模,并得出结论:自20世纪80年代以来,中国外汇储备实际规模的变动轨迹与适度规模的变动轨迹基本上是一致的。邵学言、郝雁(邵学言、郝雁,2004)用数量方法对中国的外汇储备与物价水平的关系做了分析,得出了中国的物价上涨主要影响因素是国内信贷拉动而不是外汇占款的结论。 可以看出,目前中国对外汇储备的研究基本上集中在总量方面和对宏观经济运行的影响上。本文将利用货币理论中的鲍莫尔模型,运用计量方法,对中国外汇储备的实际规模进行影响因素分析。 一、 稳定为平均持有额的机会成本 鲍莫尔模型是凯恩斯交易货币需求理论的发展,其前提假设与凯恩斯交易货币需求理论的前提假设基本相同。鲍莫尔模型的主要思路是将企业管理中的“存货管理方法”运用到货币需求的研究上,从而证明了利率对交易货币需求也有影响。具体来说,现金存货的成本有两项:一是每次变现时所必须支付的手续费b。设每次变现额为k,而支出总额为y,那么在一个支出期间内,全部手续费为by/k;二是持有现金而放弃的利息。在支出期间的平均交易余额为k/2。设利率为r,从而机会成本为rk/2。 若保持较多的交易余额k,则所需变现次数少,手续费降低;但放弃的利息较多,机会成本较大。反之,持有较少的交易余额k,利息成本低,但手续费增加。所以选择恰当的交易余额k,可以使得总成本最小,设C为总成本,则有 两边对k取一阶导数,得: 欲使总成本C最小,则 此时,其二阶导数 所以,当每次变现量k为即平均持有现金余额为时,总成本最小,即实际平均交易余额为: 鲍莫尔模型虽然是分析国内经济主体的货币需求,但是外汇储备就如同经济主体的现金持有额,也具有规模经济的特征。因而,我们也可以从现金持有额的角度利用鲍莫尔模型来研究一国的外汇储备问题。当利用鲍莫尔模型对中国的外汇储备进行分析时,有必要对其进行修正。 鲍莫尔模型中利率变量原是代表持有现金而放弃的机会成本。那么,可以用一国持有外汇储备而放弃的机会成本来替代利率r。借用海勒(刘红忠,1995)模型中机会成本的思想,我们可以用储备转化为生产性资本所能增加的产量来表示机会成本。在中国,可以采用投入产出率,可以选取单位固定资产投资的国内生产总值(GDP/I)来表示持有外汇储备的机会成本。 根据以上的分析,鲍莫尔模型可以修正为以下形式: 其中,FER为外汇储备额,代表一定时期内外汇的存量。GDP/I为投入产出率,代表持有外汇储备的机会成本。NX为出口净值,X/M代表贸易收支的变动趋势。若XM,则X/M1,说明贸易收支增长;若XM,则X/M1,说明贸易收支下降。这里之所以没有使用净出口概念,是因为中国的净出口有许多年份为负值,难以转化为线性模型。 对上式两边取自然对数转化为线性模型: 二、 计量模型滞后阶数的确定 1.数据的选取和处理。我们选取1980～2004年的年度数据作为样本空间,数据均来自《中国统计年鉴》(1985～2004)和《国家统计局关于2004年国民经济和社会发展的统计公报》;分别对外汇储备(FER)、贸易收支(X/M)和投入产出率(GDP/I)取对数以消除数据中存在的异方差,分别用lnF