金河生物-市场前景及投资研究报告：金霉素龙头，新旧动能亮点.pdf

公司深度报告 2023年8月30日 金河生物（002688）： 公司评级：买入 金霉素龙头谋新篇，新旧动能有亮点 核心观点 金河生物是一家业务包括动物保健品、环保污水处理及玉米深加工的高新技术企业。兽用化药方面，公司是金霉素龙头生产企业，产销量约占全球一半。兽用疫苗 方面，作为战略业务，公司近年积极推进兽用疫苗企业并购和研发产能布局，未来有望打开增长空间。 兽用化药方面：1）金霉素市场空间有望提升。一是饲料 “禁抗”带来替代市场。20年农业农村部194号公告发布后，兽用抗菌药使用减量化行动稳步推进，15个 其他药物饲料添加剂文号的废止为金霉素在市场上的继续使用留下了更多空间。二是反刍动物的使用提升。我国金霉素在反刍动物上的使用量与美国等国家有较大 的差距，未来有望打开应用市场空间。2）上下游周期支持盈利能力改善。上游方面，大宗玉米和煤炭的成本压力有望缓和；下游方面，养殖周期改善，兽用化药 产品的需求有望提升。3）公司扩建产能有望逐步释放。公司六期工程项目预计四季度建设完成，明年正式投产，新增6万吨产能，支持公司优势化药业务进一步 成长。 生物疫苗方面：1）公司积极推进兽用疫苗战略业务。公司战略布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物疫苗与诊断试剂，通过并购佑本、法玛威、百思万可等优质标的， 形成内蒙古、杭州、吉林和美国四大基地和三大科研中心。 2）布病疫苗有望落地推广。公司的布病疫苗较以往疫苗具有独特的优势，生物安全性高，不传染人； 可以给孕畜用，不会导致流产。目前公司布病活疫苗审批积极推进，已通过复审会，正在等待批文。3）战略布局非瘟疫苗。公司收购吉林百思万可，战略布局非 瘟疫苗。与国内知名企业合作研发、联合申报了非洲猪瘟冻干灭活疫苗，目前处于农业农村部评审中。非洲猪瘟疫苗市场空间较大，产品审批和推广值得持续关注。 投资建议： 金河生物是一家业务包括动物保健品、环保污水处理及玉米深加工的高新技术企业。公司金霉素产销领先，市场有望扩容替代，上下游周期改善支持盈利能力提升。 此外，公司兽用疫苗战略业务积极推进，细分优势疫苗研发审批推进，有望给公司业绩带来新的增长。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1.47亿元、 1.65亿元、2.28亿元，EPS分别为0.19元、0.21元、0.29元，对应23、24、25年PE分别为25.59、22.80、16.47倍，给予 “买入”评级。 2 1 金河生物：金霉素龙头深耕动保产业 C O 目 N 2 化药业务：产能落地在即，周期有望改善 T E N T S 3 疫苗业务：战略业务推进，多点有望发力 录 4 投资建议和风险提示 01.金河生物：金霉素龙头深耕动保产业 • 公司概况：动保业务为核心的金霉素龙头 • 公司治理：核心人员长年深耕，激励加速 • 公司经营：新旧动能推动收入趋势增长 1.金河生物：金霉素龙头深耕动保产业  公司历史  公司成立：公司创立于1990年3月，专注动保行业33年，2012年7月在深交所成功上市 （股票 “金河生物”，代码002688）。公司生产和销售金霉素预混剂及动物保 健品，是兽用金霉素行业的龙头企业，先后被评选为 “国家重点高新技术企业”和 “农业产业化国家重点龙头企业”。目前，公司旗下共有11个控股子公司和10个孙 公司，现有业务布局包含动物保健、环保和玉米深加工三大板块，产品种类涵盖饲料添加剂、兽用疫苗、兽用化学药品、动物营养品、玉米淀粉及工业污水治理服务。  核心业务拓展：公司在稳固金霉素龙头地位的同时，同步推进兽用疫苗研发。为成为规模领先的动保企业，公司在兽用化药、兽用疫苗及宠物用药等领域积极布局新品 种，开拓新赛道。