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上市公司舞弊三角理论分析 近年来，随着国内外重大欺诈丑闻的传来，行政欺诈已成为世界上必须尽快解决的重大问题。关于管理舞弊形成因素的研究, 国外学者早在20世纪30年代就已经取得了相当数量的研究成果, 其中较成熟的是舞弊三角理论。 一、 管理麻黄的制度环境背景 国内外证券市场发生一系列的重大管理舞弊案引起了各国政府部门和社会公众的极度震惊和强烈不满, 审计职业面临严重的信用甚至生存危机。管理舞弊行为是否发生, 从经济学上解释, 是相关当事人在对利弊得失权衡后做出的选择, 其本质是一种违法性经济行为, 是人的趋利行为和特定制度背景下的产物。而制度是一种行为规则, 这些规则涉及社会、政策及经济行为 (舒尔茨T.W.Schultz) , 它们被用于支配特定的行为模式和相互关系 (拉坦V.W.Ruttan) , 是管束特定行动模型和关系的一套行为规则。制度安排可以是正式的, 也可以是非正式的 (林毅夫) 。即制度实际上是一套用来约束、规范行为主体之间关系及行为的规则, 在一个特定的社会制度环境下, 各个个体的行为是特定制度安排的结果。因此笔者认为, 研究我国上市公司的管理舞弊行为不可脱离我国上市公司的特殊制度环境背景。笔者借鉴了美国注册舞弊审核师协会的创始人艾伯伦奇特 (W.Steve Albrecht) 提出的舞弊三角理论, 深刻剖析我国上市公司管理层实施舞弊的特殊制度背景、行为及规律特征, 以期通过制度遏制管理层实施舞弊行为。 二、 引导中国企业管理实施欺诈制度的背景 (一) 证券市场的制度背景 1. 传统知识的滥用,导致证券发行度过低 2001年前我国上市公司能否发行股票以及发行多少并非自主行为, 是在中央政府规定总规模内, 由地方政府和中央企业主管部门选择确定的, 于是地方政府和企业便会纷纷争夺股票发行额度, 导致股票发行市场出现地方割据垄断的现象。在争夺战中, 为拿到更多的股票发行额度, 为当地的财政、税收、就业等方面谋取利益, 甚至出现了地方政府参与企业舞弊的情况;2001年后实行的“通道制”赋予了主承销商推荐公开发行股票公司的权利, 并使其在一定程度上承担了股票发行风险;2004年2月以来实行的“保荐制”对保荐人和保荐机构都赋予了较高期望, 但江苏琼花的“国债丑闻”使我国的保荐制受到了严重考验。 2. 上市后,管理层基于盈利预测的国有资本 股票发行者从自身利益出发, 为能在公开上市时多募集资金, 往往试图提高发行价格, 2005年前公司唯一可以控制的指标是提高“每股税后利润”, 因此无论该指标的确定是依据盈利预测的数据还是过去三年已实现的“每股税后利润”, 都将成为我国上市公司上市前管理层实施舞弊选择的可能性最大的指标。2005年推出的询价制度是我国股票发行市场化的一大进步。2006年9月《证券发行与承销管理办法》对询价制度又做了更进一步的明确规定, 规定首次公开发行股票的公司发行规模在4亿股以上的, 可以向战略投资者配售股票, 可以采用“超额配售选择权 (绿鞋) ”机制, 授予主承销商在发行后一段时间内稳定股价的合法手段, 有利于稳定大盘股上市后的股价走势, 防止股价大起大落, 保护了投资者的利益。 3. 筹资比例:中国上市公司红色融资 在中国, 上市公司上市后筹集资金有特定的先后顺序, 配股是上市后的最佳融资渠道之一, 但是自1993年至今, 中国上市公司增资配股的条件越来越严格, 1999年以来主要涉及的财务指标为净资产收益率, 见表1: 4. 取消其股东的上市法,“未尽事故” 《公司法》 (2006年1月1日实施) 规定, 上市公司如果在“最近三年连续亏损”, 将“由证券交易所暂停其股票上市”, 如果“在其后一个年度内未能恢复盈利”, 将“中止其股票上市”。按照这一法律规定, 企业近三年的连续盈亏情况成为架在上市公司颈上的一把利刃。根据沪深两地证券交易所的《股票上市规则》 (2006年5月实施) 规定, “上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况, 导致其股票存在被终止上市的风险, 或者投资者难以判断公司前景, 投资权益可能受到损害的, 本所对该公司股票交易实行特别处理”, *ST和ST的上市公司“财务状况异常”情况主要指“最近两年连续亏损”和“最近一个会计年度的审计结果表明其股东权益为负值”。 (二) 公众股股东的用手行使 我国上市公司大多数是由国营企业改制而来的, 国有股往往占有公司最大比重, 见图1: 由上图数据可以看出, 1.在我国, 非流通股处于主导地位 (所占比例超过50%) , 其中以国有股和法人股比例为主, 由于上市公司的股权相当集中, 非流通股占绝对优势, 因此国有股和法人股保持对股东大会和董事会的控制, 社会公众股股东的“用手投票权”形同虚设;2.在非流通股中, 国有股占绝对优势, 虽然其比例