浙能电力-市场前景及投资研究报告-煤价向下、装机向上，业绩弹性.pdfVIP

2023 09 10 600023.SH 投资逻辑： 长三角稀缺地方性龙头纯火电标的，立足火电拓展核电。浙江省火 电行业集中度高，公司管理及控股半数省内统调火电装机，参股国 4.47 能、大唐、华电、华润等发电集团在浙江省内的火电项目，行业竞 5.39 争格局较好、在电力市场中恶性竞争导致量价风险的可能性较小。 1H23 浙江省火电发电量同比+8.9%，同期公司发电量同比+11.3%； ( ) ( ) 电量增长和中来股份并表共同支撑 1H23 营收同比+16.2%。此外， 5.50 1,000 公司将火电主业创造的盈利用于再投资行业集中度更高、盈利能力 5.00 800 和稳定性更好的核电资产，ROE 中枢有望稳步抬升；11M22 收购中 4.50 600 来股份，向“火力发电+新能源制造”双主业升级。 4.00 400 煤电利润再分配拐点已现，市场煤价下行沿海火电弹性更大。假设 3.50 200 国内原煤日产量保持在 1~7M23 平均水平，保守估计今年仍有 1 亿 3.00 0 3 1 吨左右的增量。1~7M23 我国广义动力煤累计进口量同比+151.1%、 9 0 2 2 在动力煤供应结构中的占比由 22 年的2.6%提升至今年截至 7 月的 300 5.0%，市场煤价在 5~6 月间大幅下降 23.3%。公司长协煤占比较 低、新机组设计煤种以中高卡煤为主，将充分受益于本轮市场煤价 公司基本情况（人民币） 下行，1H23 公司业绩同比大增602.8%也已验证。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 浙江省电力短缺问题短期难解，供需支撑量价保持相对高位。（1） 营业收入(百万元) 71,073 80,195 102,821 111,335 121,332 在量上反应为：短期内支撑性电源装机容量刚性，火电顶峰保供利 营业收入增长率 37.5% 12.8% 28.2% 8.3% 9.0% 归母净利润(百万元) -