20230912-申港证券-巨子生物-2367.HK-首次覆盖报告：重组胶原蛋白龙头，医美构建第二增长曲线.pdf

公 司 重组胶原蛋白龙头 医美构建第二增长曲 研 线 究 ——巨子生物 （02367.HK）首次覆盖报告 美容护理/医疗美容 投资摘要： 评级 买入 （首次） 2023 年09 月12 日 巨子生物为重组胶原蛋白行业领军者，深耕专业皮肤护理。公司是重组胶原蛋 白领域的领军者和先行者，2021 年为中国第二大的专业皮肤护理公司。公司产 孔天祎 分析师 首 品矩阵丰富，覆盖功效性护肤、医疗器械、肌肤焕活、功能性食品等多个领 SAC 执业证书编号：S1660522030001 次 域。多品牌助力，营业规模快速增长，盈利能力处于行业较高水平，归母净利 润保持稳定。2019-2022 年公司营业收入增长迅速，复合增速为35.20%。 覆 重组胶原赛道成长空间广阔。胶原蛋白为人体重要组成部分，具有抗衰、修复 kongtianyi@ 盖 等多功能，胶原蛋白制备方法分动物提取与基因重组两种。中国重组胶原蛋白 交易数据 时间 2023.9.12 市场规模 2017-2021 年的复合年增长率为 63.0%。未来五年市场规模预计从 报 2021 年的108 亿元将增长至2027 年的1083 亿元。重组胶原终端主要应用方向 总市值/流通市值（亿元） 353/353 总股本（亿股） 9.95 告 为：功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活三个方向。（1）功效性护肤：基于重 资产负债率（%） 9.3% 每股净资产（元） 3.53 组胶原的功效性护肤市场预计 2022-2027 年复合年增长率为 55.0%。（2）医用 收盘价（元） 35.45 敷料：基于重组胶原的医用敷料市场规模从 2017-2021 年复合增长率为 一年内最低价/最高价（元） 24.15/58.8 92.2%，预计2027 年将会增长至255 亿元。（3）肌肤焕活：基于重组胶原蛋白 公司股价表现走势图 的肌肤焕活应用预计预计2022 年市场渗透率为4.8%，预计2027 年市场渗透率 将为9.7%。人参皂苷方面，稀有人参皂苷功效显著，东亚国家为其主要市场。 公司看点：技术研发优势构筑基础 产品与渠道多方发力 申  产品端：产品矩阵丰富，巨子生物旗下共有八大品牌，拥有 121 个 SKU，多 港 种产品满足消费者需求。主要品牌为可复美与可丽金。可复美拓展功效性护 肤产品，未来有望加入稀有人参皂苷成分升级功效；可丽金围绕重组胶原， 证 针对抗皱抗老拓展产品。（1）可复美：品牌由专业推向大众，产品管线丰 富，以医用敷料为基础，该品类受市场认可度高。可复美目前正向功效性护 资料来源：w ind，申港证券研究所 券 肤品拓展，多线产品同步发力，复购率较高。（2）可丽金：中高端功效性护 股 肤品牌，产品品类丰富，满足消费者多样化需求。可丽金大单品围绕重组胶 原核心成分，实现保湿、修护和褪红等多功效组合。 份  研发端：公司重