大消费王者归来？.pdf

策略专题  风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，贸易保护主义兴起，房地产 下行超预期。 2 / 28 策略专题 内容目录 1. 复盘历史，科技、消费风格有哪些关联？6 1.1. 组合指数的收益率特征6 1.2. 消费与科技均跑赢大盘7 1.3. 行业构成8 2. 普林格周期中的风格演绎规律10 2.1. 普林格同步指标回升期，消费上行的确定性更高10 2.2. 2012-2013 年消费与科技情况 11 2.3. 当前位置再审视15 3. 外资后续潜在流入空间大18 3.1. 外资流入、中美利差收窄时，消费往往走强18 3.2. 美债利率或出现回落，中美利差修复空间较大21 4. 市场角度看消费安全边际较高24 4.1. 2021H2 开始消费表现低迷，部分指标已经处于低位24 4.2. 公募基金Q2 持仓分化达到历史极值25 5. 风险提示27 3 / 28 策略专题 图表目录 图1 ：2005 年至今A 股中信组合指数年收益率(%)情况7 图2 ：自2013 年以来，科技、消费风格表现普遍优于大盘7 图3 ：从2020 至今科技、消费指数走势来看，两者时常呈现“此消彼长”形态8 图4 ：消费指数中医药+食品占比超过83% 8 图5 ：科技指数中计算机、军工、通信占比超过89% 8 图6 ：通信服务占总市值比达三成9 图7 ：软件开发、通信设备、航空装备Ⅱ占指数权重较高9 图8 ：白酒占总市值比达三成9 图9 ：白酒占指数权重比达三成9 图1 ：经济复苏期，同步指标PMI 低位回升往往对应消费相对科技表现上行10 图2 ：社融脉冲低位回升后，科技相对消费表现往往随之走弱 11 图3 ：2011-2013 年消费的ROE 处于高位、科技处于低位12 图4 ：2013 年PMI 波动率处于低位12 图5 ：2011 年处于滞胀期12 图6 ：2013 年工业企业利润的弹性不高13 图7 ：2011 年9 月-2013 年9 月，产成品库存持续下行13 图8 ：2011 年9 月-2013 年9 月，利润同比并未显现出持续上行的趋势14 图9 ：2012-2013 年企业总体经营状况指数仍然在下行14 图10 ：普林格周期处于非典型复苏，三大指标位置相对2012 年更低15 图11 ：工业增加值处于低位15 图12 ：固投环比6-7 月连续两月为负15 图13 ：M1、M2 回落16 图14 ：7 月社融脉冲下行至2023 年2 月以来低点16 图15 ：寻底期居民贷款底部往往回升16 图16 ：企业、居民再度小幅分化16 图17 ：两次政治局会议对比（4 月vs7 月）17 图1 ：陆股通持股市值较高的有食品饮料、电力设备、医药生物18 图2 ：陆股通滚动买入净额低位回升时，消费相对全A 表现往往同步上行 19 图3 ：陆股通滚动买入净额低位回升时，科技