主动固收基金分析框架概述之纯债基金篇.pdfVIP

基金研究 基金专题报告2 目 录 1. 主动固收基金业绩归因方法 3 1.1 基于净值的业绩归因模型 3 1.2 基于持仓的Campisi 业绩归因模型 3 1.3 基于财务报表的业绩归因模型4 2. 主动固收基金分类体系 5 2.1 事前分类体系 5 2.2 事前和事后相结合的分类体系6 3. 主动纯债基金分析框架 7 3.1 债市Beta 把握能力 7 3.2 券种配置 9 3.3 信用水平 10 3.4 风险个券识别 11 3.5 其他特征分析 12 3.6 基金公司分析 12 4. 主动纯债基金分析框架总结 13 5. 风险提示 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究 基金专题报告3 在本系列的第一篇报告《“基”微成著系列（一）：主动权益基金分析框架概述》中， 我们总结了市场关注度较高的主动权益基金的分析框架。但从公募基金的产品结构构成 来看，固收基金是其中更重要的构成部分。一直以来，固收基金由于存在业绩差异较小、 信息披露相对有限、持仓标的底层数据整理难度高等一系列研究难题，市场上的研究并 不多。虽然我们目前在固收基金的体系搭建上仍在不断迭代，但秉承“积微者著”的理 念，本报告中我们将介绍目前我们对主动固收基金的分析框架，以供同业探讨和指正。 1. 主动固收基金业绩归因方法 欲了解基金，必先知其收益来源。对于主动固收基金，目前一般有基于净值的业绩 归因模型、基于持仓的Campisi 业绩归因模型和基于财务报表的业绩归因模型，对债券 基金的收益来源进行分析。 1.1 基于净值的业绩归因模型 基于净值的业绩归因模型，本质上是对债券基金收益率的时间序列进行多元线性回 归，根据回归结果分析各因子对组合收益的贡献，或者说是组合在各因子上的风险敞口， 以此考察基金经理相应的能力。该方法的优点是数据简单且公开易获取，缺点是由于因 子之间多存在较强的相关性，回归过程中易出现多重共线性问题且无法完全剔除其影响， 因此分析结果或存在一定误差。 图1 基于净值的业绩归因模型 常见的债券基金因