9月债券月报：政策止盈，债市盘整期顺势而为.docxVIP

目 录 一、8 月债市复盘：降息推动收益率下行，随后宽信用扰动下震荡偏弱调整 5 二、9 月债市展望：宽信用扰动期关注超调风险，但长期不必过度悲观 5 （一）债市短期进入宽信用扰动期 5 （二）超调风险：关注风险偏好改善下，止盈盘和赎回潮的机构行为 8 （三）宽松仍可期，债市长期不必过度悲观 10 三、债市策略：短期顺势而为，调整后根据安全边际和赔率变化择机参与 12 四、利率市场周度复盘：资金先紧后松，宽信用预期扰动下收益率震荡上行 14 （一）资金面：央行净投放大幅增加，跨月资金面由偏紧边际转松 17 （二）一级发行：国债净融资由正转负，地方债净融资大幅减少，政金债净融资再度转负，同业存单净融资大幅增加 17 （三）基准变动：国债期限利差大幅收窄，国开债期限利差基本维持 18 五、信用市场复盘：信用债发行量环比下降，中短票收益率全线上行 19 （一）一级市场：信用债发行量、净融资额环比均有所下降 19 （二）二级市场：成交活跃度大幅下降，中短票收益率全线上行 22 （三）期限利差和等级利差周变化 24 （四）评级调整 24 六、风险提示 25 图表目录 图表 1 8 月国债收益率走势和事件复盘 5 图表 2 8 月下旬以来，房地产调控放松、居民税收优惠政策等密集发布 6 图表 3 降息后 1-5 个交易日收益率低点显现，30 个交易日左右收益率或回到阶段性高 点 7 图表 4 2022 年以来政策层面经历六轮“宽货币-宽信用”政策脉冲，随后进入效果观察期 ..................................................................................................................................... 8 图表 5 中债综合指数及债基指数区间涨跌幅情况 8 图表 6 权益市场趋势上涨容易带动债市收益率调整 9 图表 7 持续关注银行理财的二级净买卖情况 9 图表 8 9 月或即将迎来利率债供给高峰 9 图表 9 9 月债市需求增量或季节性边际减弱 9 图表 10 9 月银行理财规模可能会季节性下降 10 图表 11 临近四季度，基金净买入量多趋于回落 10 图表 12 2023 年Q2 银行负债成本依旧维持高位 10 图表 13 银行净息差空间较为逼仄 10 图表 14 央行公开市场提及对冲政府债券缴款次数 11 图表 15 集中缴款时资金面取决于央行对冲情况 11 图表 16 MLF 到期余额处于 5 万亿元以上高位 11 图表 17 9 至 12 月MLF 到期规模在 2.4 万亿 11 图表 18 跨月后资金价格明显转松 12 图表 19 8 月逆回购投放较积极 12 图表 20 2022 年赎回潮前的每轮政策脉冲基本导致债市收益率上行调整 10-15bp 12 图表 21 10-1y 国债利差明显收窄，短端配置性价比抬升 13 图表 22 国债各期限品种比价情况 13 图表 23 除了 1 年期品种外，降准对于 5 年期品种的利好有所加强。 14 图表 24 中短票 3 年期品种凸性较高，关注骑乘收益 14 图表 25 本周国债收益率走势和事件复盘 15 图表 26 上周活跃券与老券利差收窄（%，BP） 16 图表 27 国债期货下跌和国开现券收益率上行（元，%） 16 图表 28 央行净投放大幅增加 17 图表 29 跨月资金面由偏紧边际转松 17 图表 30 国债净融资由正转负 17 图表 31 地方债净融资大幅下降 17 图表 32 政金债净融资再度转负 18 图表 33 同业存单净融资大幅增加 18 图表 34 国债收益率曲线变化（%） 18 图表 35 国开债收益率曲线变化（%） 18 图表 36 国债期限利差变动（%，BP） 18 图表 37 国开期限利差变动（%，BP） 18 图表 38 10 年期国债与国开隐含税率（%，BP） 19 图表 39 5 年期国债与国开隐含税率（%，BP） 19 图表 40 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） 20 图表 41 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） 20 图表 42 各品种净融资额（亿元） 20 图表 43 发行等级分布（亿元） 20 图表 44 发行期限分布（亿元） 20 图表 45 发行企业性质分布（亿元） 20 图表 46 发行行业分布（亿元） 21 图表 47 取消发行额（亿元） 21 图表 48 周度取消发行或发行失败 21 图表 49 银行间信用债成交金额（亿元） 22 图表 50 交易所信用债成交金额（亿元） 22 图表 51 中短票收益率及信用利差周变化 22 图表