择时策略表现平稳，金融地产配对表现亮眼.pdfVIP

金融工程定期报告 目录 一、ETF 宏观择时策略表现 2 宏观择时策略 2 经济状态划分 2 资产配置权重约束 3 动态资产配置回测 3 二、ETF 动量择势策略表现 4 ETF 市场情况 4 ETF 板块分布 5 ETF 策略表现 6 三、配对交易表现 7 配对交易逻辑 7 配对交易测算方法 7 配对交易股票表现 8 四、两融市场变化 9 两融市场规模 9 板块行业变化 9 股票余额分布 10 ETF 余额分布 10 五、大类资产价格表现回顾 11 六、宏观经济数据更新 12 宏观经济表现：PMI 指标 12 宏观流动性状态：M2 及信贷数据 12 宏观流动性状态：流动性及汇率 13 通胀压力：居民及工业价格指数 13 七、配置观点及总结 14 风险因素 15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 金融工程定期报告 一、ETF 宏观择时策略表现 宏观择时策略 在之前的月报中，我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，可获得稳健的回 报。我们的大类资产配置框架从宏观经济指标出发，构建经济指数与流动性指数，并将经济 状态划分为四个周期，根据当前所处的经济周期提高相应大类资产的权重。我们对 TED 利差 同样进行了区制划分，以决定是否将境外资产纳入资产组合。 由于资产价格指数不能直接进行交易，我们以 ETF 作为投资标的构建可交易的 ETF 宏观 择时策略。经过多年的发展，ETF 已经涵盖股票、商品、债券、境外、货币等品种，可分别 对应大类资产配置中的股票指数、商品指数、债券指数、标普 500 指数和货币指数。我们以 ETF 在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入 Black-Litterman 模型，最终获得 ETF 的 配置权重，具体流程如图 1 所示。 图 1：ETF 宏观择时策略流程图 Wind，中国银河证券研究院 经济状态划分 我们依据宏观数据、微观市场数据构建经济指数、流动性指数，其中宏观数据滞后一个 月，并基于马尔可夫区制转换模型进行状态划分。今年上半年经济指数低位运行，流动性整 体比较宽松，但近期有所收紧。 图2：经济指数区制划分 图3：流动性指数区制划分 0.55 0.7 0.5 0.45 0.6 0.4 0.5 0.35