新乳业-市场前景及投资研究报告：低温强者，谱写新篇章.pdfVIP

低温强者，谱写“新”篇章 新乳业（002946.SZ）深度跟踪报告 ｜2023.9.20 中信证券研究部 核心观点 新乳业聚焦低温行业，通过 3 轮并购确立低温液奶强者地位。根据《新希望乳 业股份有限公司 2023-2027 年战略规划》，未来 5 年新乳业将追求内生高质量 增长，聚焦盈利能力提升，计划 5 年净利率翻一倍。优秀的新品研发能力区 域稳步拓展推动公司收入未来保持双位数增长；高毛利低温产品占比提升低 温产品内部创新升级高端品牌朝日唯品持续高增D2C 渠道拓展，驱动公司 盈利能提升，看好公司短中期利润的成长性。 ▍新乳业：回归内生增长，聚焦盈利提升。2001 年以来新乳业通过 3 轮区域乳 企收购实现区域拓展，成就目前低温液奶强者的市场地位。公司 2023 年开始 切换至内生为主、并购为辅的增长模式，公司回归内生增长的考虑有：1）优 质可并购标的可遇不可求；2 ）内生增长的确定性及稳健性更高；3）近几年公 司产品及品牌力持续向上，内生底层基础逐步夯实，且2022 年、2023H1 公司 业绩逆势增长展现内生韧性。同时，根据 《新希望乳业股份有限公司 2023- 2027 年战略规划》，公司将盈利能力提升上升至战略高度，做大做强核心业 务，提升企业价值，力争五年实现净利率倍增。 ▍成长驱动：优秀的产品创新能力+持续的空白区域拓展。我们认为公司未来收 入端增长驱动力来自： ①产品创新。新乳业低温液奶产品创新能力突出：a）低温鲜奶，公司推出只 在当天售卖的“24 小时”、复古国潮包装的“今日鲜奶铺”、定位高端倡导 循环农作的“朝日唯品”；b）低温酸奶，基于功能、配方添加、口味维度， 推出“活润”、“初心”、“味蕾游记”低温酸品牌。持续的新品研发上市， 推动公司收入增长，2022 年低温酸和低温鲜奶行业均同比双位数下跌，而公 司低温酸实现正增长、低温鲜奶同比双位数增长，份额逆势提升；产品力出色 推动公司 2023H1 液奶进一步实现份额提升。预计公司未来将进一步聚集新品 研发，增加高毛利的新品对收入拉动贡献作用。 ②区域拓展。西南区域是公司强势区域，未来重在渠道精耕，短中期保持高单位 数增长。华东区域消费能力强，是公司重点经营区域，公司主要通过朝日唯品、 杭州双峰、安徽白帝、青岛琴牌4 个品牌围绕基地中心城市，逐步向周边城市群 进行渗透，短中期有望实现收入高双位数增长。公司通过并购宁夏夏进，实现西 北区域深入布局，我们预计西北区域未来收入保持低双位数增长。华中和华南区 域空白较多，公司通过湖南南山发力开拓华中市场，通过高端品牌朝日唯品对华 南大湾区进行初步渗透，我们预计短中期该区域收入快速成长。 新乳业 002946.SZ ▍盈利改善：产品结构优化释放毛利空间，控本增效推动费率下行