粉笔-市场前景及投资研究报告：职业考试培训龙头，OMO模式扬帆起航.pdf

公司深度研究 | 粉笔 职业考试培训龙头，OMO 模式扬帆起航 证券研究报告 2023 年09 月20 日 粉笔（02469.HK）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02469.HK 职业考试培训龙头，双渠道多品类成长迅速。截至2023 年年中，公司已积累 前次评级 -- 约56.2 百万名线上注册用户，在全国建立 186 个运营中心。2023H1 营收和 评级变动 首次 调整后净利润分别为16.82/2.88 亿元，YoY+15.9%/201.2% ，疫后复苏强韧。 当前价格 5.08 政策、需求双推动，职业教育培训市场万亿可期。据沙利文测算，职业考培市 近一年股价走势 场中，公考、事业单位招录及教师招录等细分行业均将维持较快增长， 2021-2026 年CAGR 预计可达10.8%/8.4%/13.7%。从竞争格局看，FY21 职 粉笔 恒生指数 业考培市场 CR5 仅 22.1%，行业扰动下，粉笔市占率有较大提升空间。 19% 4% OMO 业务协同，铸就粉笔先进效率。(1)口碑营销实现低价引流，FY22 粉笔 -11% -26% 获客成本、销售费用率和销售回报率分别为71 元/人、18.4%和110.9%，领先 -41% 同行业；(2)满足学员差异化需求，线上线下共享客群，FY22 线上-线下/ 线下- -56% -71% 线上转化率分别达67.5%/71.0%，维持高位；(3)实现线上/ 线下业务齐头并进， 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 FY 19-22 线上/ 线下培训营收增速分别达29.1%/38.4%。 优质内容打造口碑，智能技术驱动发展。(1) 3536 名高素质教师团队；(2)坚持 自研教学内容，内容开发团队249 人；(3)不断完善产品矩阵，新设精品班22H1 实现付费人次 10.4 万人，人均收入 2019 元，带动线上业务量价齐升；(4)重 视技术研发，研发费用率维持在 8%左右，FY23-24 将投入 27.1 百万港元于 A I、VR/AR 等技术研发以及面试、直播等系统的开发优化。 盈利预测与投资建议： 1）头部招录考培机构，有望受益于招录类考试热度提 升；2）在线精品班发展迅速，量价齐升贡献业绩弹性；3）线下培训有望随疫 后复苏而复苏，打开公司流量变现空间。我们预计公司FY23-25 实现调整后净 利润4.1/6.1/8.2 亿元，YoY +113.1%/50.4%/32.7%，参考可比行业估值，给 予2024 年21xPE