金斯瑞生物-市场前景及投资研究报告-业务板块高度协同，GCT领域.pdfVIP

2023 年 9月 20日 金斯瑞生物 (1548 HK) 目录 投资要点 4 四大业务板块高度协同，植根中美，放眼全球4 新业务推动公司收入快速增长， 2H25有望实现盈亏平衡 4 首予买入，目标价 28.43港元（潜在升幅 40% ）6 投资风险： 6 一、生命科学服务：基石业务稳健增长 7 分子生物学 11 多元服务组合构建生命科学产业生态13 二、生物药 CDMO ：新兴疗法服务能力蓬勃发展15 板块财务表现： 19 生物药发现和抗体 CDMO ：长坡厚雪赛道，技术布局全面20 GCT CDMO ：重点发展领域，公司先发优势明显24 三、细胞治疗：书写下一个十年的传奇 28 Cilta-ce 适应症拓展潜力巨大，预计销售峰值 67亿美元以上 30 四、工业合成生物产品：工业酶和合成生物学潜力巨大38 盈利预测与估值44 SOTP估值：目标价 28.43港元，首予买入 44 生命科学服务：给予 15x 2024 年目标市盈率，目标估值 12亿美元 44 生物药 CDMO ：给予8.8x 2024 年目标市销率，目标估值 12亿美元，对应金斯瑞应占股权价值 8.7亿美元 45 工业合成生物产品：给予 6.5x 2024 年目标市销率，目标估值 3.2亿美元，对应金斯瑞应占股权价值 2.7亿美元 46 细胞治疗 ：归属于传奇生物的 cilta-ce 产品 NPV 112亿美元 47 附录 49 发展历史及关键里程碑 49 股权结构稳定，管理层多元化专业背景助力公司全方位发展 50 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM 或 3 2023 年 9月 20日 金斯瑞生物 (1548 HK) 投资要点 四大业务板块高度协同，植根中美，放眼全球 金斯瑞于 2002 年在美国新泽西州成立，并于 2004 年在中国南京设立研发和生 产总部。在深耕基因合成等前沿生物技术二十余载后，公司已成功建立起四大 业务平台，分别为：生命科学服务及产品平台、生物医药合同研发生产 （CDMO ）平台（蓬勃生物）、工业合成产品平台（百斯杰）和综合性全球细 胞疗法平台（传奇生物），打通早期科研、临床开发和生产、医药生物产品生 产这一完整产业链，彼此之间能实现高度协同 2022 年，公司服务约 50,000 名客户（同比增长 6.5% ），业务运营足迹遍布全球100 多个国家和地区。截至 2023 年 6月末，公司在全球拥有近 6,500名雇员，专职研发雇员约占 10.6% 除了生命科学服务这一基石业务外，公司的三大业务子公司中，传奇生物于 2020 年在纳斯达克上市，并在 1H23的多轮融资中成功募集近 8亿美元；蓬勃 生物和百斯杰也分别于 2023 年 1月 /5月完成 C 轮/A 轮融资，募得资金 2.2亿 美元/2.5亿元人民币 这些平台不仅自身业务快速发展，且已具备自主融资能 力，内部孵化基本取得成功。随着各子公司相继达到盈亏平衡（百斯杰已达 到，我们预计蓬勃和传奇将于 2024 年/2026 年达到）和自由现金流转正，我们 看好公司快速成长为多业务综合性平台企业的潜力 新业务推动公司收入快速增长， 2H25有望实现盈亏平衡 过去十年间，公司收入维持高增长，2012-22 年 CAGR 达到 28% （剔除cilta-ce 收款后）；受益于传奇生物 BCMA CAR-T的快速销售放量和里程碑收款， 2022 年和1H23的收入增速维持在 25%以上。基石业务生命科学服务保持稳健增长， 占比则逐渐下滑，收入结构进一步多元化，单一业务板块业绩波动对公司整体 的影响将变得更加可控；新兴业务细胞治疗和生物药 CDMO的占比则快速提 升。我们预计，2023-25 年公司整体收入CAGR 将达到 46% ，而细胞治疗的收入 贡献仍将快速提升 图表 1: 过去十年内，金斯瑞收入高速增长