(27)--5.1讲义-- 金融工程的定价原理.docVIP

第一节 金融工程的定价原理 1.1资产定价的基本市场假设 一、金融产品定价原则 金融产品定价和传统的商品定价到底有什么不同呢？对于普通的商品和金融产品来说，他们本质的区别在于对于金融资产来说，我们对它定价的时候，我们更多的是对它未来的现金流的一个预期，例如我们买股票、买债券，我们希望的是能够获得这个公司未来的现金流收益，而商品我们购买的是他本身的使用价值。因为商品和金融资产这种本质的差异，导致了我们对于金融产品定价的时候所采取的方式也和商品是不一样的，对于商品来说我们更多的是通过它的供需关系去考虑它的价格水平，而对于金融资产来说，我们通常会有两种不同的方式：绝对定价法和相对定价法。 （1）绝对定价法就是根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，该现值就是绝对定价法要求的价格。这里适当的贴现率通常是体现在这种金融产品的一个风险程度,例如发行的债券,比如说有两个公司,一个公司的信用评级很高,一个公司的信用评级相对低点,那么他们在市场上面的融资能力是不一样的,市场上愿意付出的成本也是不一样的,那么我们对它定价的时候,我们选取的贴现率当然也是会不一样的。 （2）相对定价法则利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。例如对于期权产品,它本身的价格是受到后面标的资产价格变动而变动的, 所以我们需要去用这种相对定价的方式对它做一个定价。 二、绝对定价法举例：债券的基本估值公式 资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和。 假设Ck 是面值为100元的债券在第??年获得的利息，则?? 。 三、相对定价法应用 1.衍生金融产品定价的基本假设 我们用相对定价法去对金融产品定价的时候，比如对期权进行定价，我们通常会借用一种方式，就是去市场上面去借钱或者是去买入或者卖空标的资产，去把这种衍生品给复制出来，所以对于这种相对定价法来说，我们通常会假设一些简化条件来降低定价的复杂度，称之为衍生金融产品定价的基本假设，这些条件包括： （1）市场不存在摩擦。 即没有交易成本、没有保证金、没有卖空限制市场参与者不承担对手风险。即合同没有违约问题。 （2）市场是完全竞争的。 （3）市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。 （4）市场不存在套利机会。无套利假设是金融衍生工具定价理论生存和发展的最重要的假设。他会贯穿在金融工程整个资产定价的逻辑体系里面，它一个最基本的思想就是如果我们现在不付出任何成本的话，那么在未来的时候我们是不可能获得无风险收益的。 （5）所有市场参与者能够以无风险利率进行借贷。这个条件在我们后面讲述中有可能会把它做一个适当的放松，它并不是一个非常本质的一个要求。 2、衍生金融产品定价的两种基本方法 在无套利的假设下，我们主要是采取两种方法： 第一种是复制的方法，即无套利定价法； 第二种是风险中性定价的方法。 这两种方法在我们后面的课程中会逐一展开，会详细地介绍在无套利这种假设情况下,我们如何通过去买卖标的资产，如何通过去借贷资金把某一种衍生品复制出来，进而对他进行合理的定价。 1.2无套利定价基本原理 一、无套利定价法 1、套利（arbitrage）：在某项资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下，有一定机会（一定概率）获得无风险利润。 如果市场是有效的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 2、套利（Arbitrage）的数学定义 某一个投资策略称为套利（arbitrage）机会：如果V0=0,?? 二、无套利定价原理 基于无套利定价的原则，我们可以区分无风险资产和风险资产讨论该定价原理的应用。 1.对于无风险资产而言，如果某一投资组合是无风险的，根据无套利定价原理，若其期初成本为零，则期末的收益也为零。即： V 利用这一结论，我们可以给无风险资产定价，如远期利率的确定。 2.对于风险资产而言，如果两个投资组合期末的收益在任何情景下都相同，并且期间的净现金流也完全一致，则期初的成本也相等，即：V 根据这一结论，我们可以通过复制风险资产未来现金流的方法为任何一个风险资产定价，如远期、期货、期权、互换等。 三、衍生金融产品定价的两种基本方法 在无套利的假设下，通常通过复制和风险中性两种方法来对金融产品定价。首先，利用无套利定价原则对于金融产品进行定价的时候，我们通常需要去买卖标的资产，去借贷资金对待定价产品未来的现金流进行复制的，然后利用复制组合的价值为待定价产品估值。 第二种定价的方式是风险中性,也就是我们假设所有的参与者他们都是风险中性的,没有风险的偏好,然后在这个风险中性的世界里面对它进行定价。 后面我们