(26)--4.3讲义--互换的交易策略.docVIP

金融工程—基差与基差风险 第三节 互换的交易策略 3.1利用互换促进人民币国际化 2009年以来我国双边本币互换快速发展，截至2019年4月，中国已经与超过39个国家和地区签署货币互换协议，包含英镑和欧元两大主要币种，总金额已超过3万亿元。 下图是我国央行与其他国家和地区央行签订双边本币互换的情况，数据来源于中国人民银行网站，可以看到从2008年促进人民币国际化政策启动以来，与我国央行签订双边本币互换的国家或地区数量，以及签订金额都在逐年增加，直到2015年趋于稳定。 图3.1 央行人民币双边本币互换的签署情况 在央行发布的人民币国际化报告指出，货币互换的签署可为相应国家人民币市场的进一步发展提供流动性支持，促进人民币在境外市场的使用，也有利于贸易和投资的便利化，提升人民币国际竞争力。 通过下图我们可以形象地了解到，通过双边本币互换，其他国家或地区从我国借入人民币，可以用于自己国内的人民币结算、政府的人民币储备以及双边贸易中的人民币结算，因此可以推动人民币在境外的流动，自然提升了人民币的国际地位。 图3.2 人民币国际化 通过一些数据我们可以看到我国人民币国际化的成果，相信其中货币互换在其中起到了重要的推动作用。 2015年8月份，人民币首次超越日元成为全球第四大支付货币，市场份额升至2.79%，创历史新高，排名前三的美元、欧元、英镑所占份额分别为44.8%、27.2%、8.5%。 　 2015年12月1日，国际货币基金组织批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子，2016年10月1日正式生效。人民币成为继美元、欧元、英镑和日元之后，加入SDR货币篮子的第五种货币，权重为10.92%，排名第三，超过日元 2017年6月20日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）宣布，将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，这促进了中国境内市场与全球资本市场的进一步融合。 2018年3月，彭博将中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数，中国债券成为继美 元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。 最近的数据体现在2019年人民银行人民币国际化报告中，报告指出：自2008年推动人民币国际使用10年来，人民币已连续八年为中国第二大国际收付货币，全球第五大支付货币、第三大贸易融资货币、第八大外汇交易货币、第六大储备货币。全球已有60多个央行或货币当局将人民币纳入外汇储备。超过32万家企业和270多家银行开展跨境人民币业务，与中国发生跨境人民币收付的国家和地区达242个。 这充分展示了人民币重要的国际货币地位，彰显了人民币国际化的成效。 3.2互换的比较优势套利策略 一、融资成本比较优势在利率互换中的应用 什么是比较优势呢？我们通过一个利率互换的签署来了解一下。 假设A、B公司都希望借入期限为5年的1000万美元，各自借款利率如下表，其中，A公司想按浮动利率借款， B公司想按固定利率借款。 表3.1 A、B公司借款利率 从表中可以看出，A无论在固定利率方面，还是浮动利率方面，成本都低于B公司，因此可以说A相对B具有绝对优势，原因可能是A公司的信用等级比B公司高。但仔细比较可以发现，A相对B的成本优势在两个市场存在差异，A公司在固定利率市场比B低了1.2%，而在浮动利率市场只比B公司低了0.7%。此时可以说A公司在固定利率市场上优势更大，称之为A公司在固定利率市场相对B具有比较优势；同时B公司在浮动利率市场上劣势更小，称之为B公司在浮动利率市场上相对A有比较优势。 此时，可以结合互换，利用比较优势，达到公司A，B同时解决融资问题的目的，且达成双赢，具体如下。 A公司希望获得浮动利率借款，但去市场上借入成本优势更大的固定利率借款，B希望获得固定利率借款，但去市场上借入成本劣势更小的浮动利率借款，然后通过利率互换达到双方预期的借款需求，如下图所示。 图3.3 A与B订立互换协议 从图中我们可以看到，对A公司而言，A公司从市场上借入固定利率负债，支付利率10%，通过互换获得9.95%的固定利率，支付LIBOR的浮动利率，因此合成利率成本为： -10%+9.95%-LIBOR=-(LIBOR+0.05%) 因此A相比从市场上进行浮动利率借款的成本（LIBOR+0.3%）,节约了0.25%的成本。 对B公司而言，B公司从市场上借入浮动利率负债，支付利率LIBOR+1%，通过互换支付9.95%的固定利率，获得LIBOR的浮动利率，因此合成利率成本为： -（LIBOR+1%）-9.95%+LIBOR=-10.95% 相比11.2%的市场固定利率借款成本，也节约了0.25%。因此可以说A，B通过互换各自获益0.25%。而合计的获益0.5%正是两个市场上双方比较优势的差距|1.2%-0.7%|=0.5% 现实中，A、B可能需要通过金融中介才能达成上述交