(23)--4.1讲义 期货的交易策略.docVIP

第一节 期货的交易策略 1.1基差与基差风险 一、基差 期货合约具有特征：随着到期时间的逼近，期货价格会逐渐收敛于现货价格。但是在实际过程中，现货价格有时会高于期货价格，有时会低于期货价格，现货价格和期货价格的偏差产生一种基差风险。 基差（basis）定义：基差=现货价格-期货价格。 图1.1 期货价格与现货价格的收敛机制 二、多头对冲—买入套保 假设当前时刻是t1时刻，某公司希望在未来某一个时刻t2买入某种商品，在不做任何对冲的情况下，在t2时刻买入现货的价格是S2。未来商品的价格具有不确定性，公司担心到t2时刻购买商品时，商品价格上升从而给自己带来额外的价格风险。 为了对冲价格上升的风险，公司可以买入一份期货合约，也叫做买入套保。在t1时刻公司买一个期货多头，这时候期货市场的价格是F1，在t2时刻期货市场价格变成F2。整个对冲过程如下图所示： 图1.2 多头套期保值 公司在t2时刻购买该商品，付出的成本是S2，但因为公司在t1时刻买入期货多头，它还会获得一个来自于期货合约方面的收益（或损失）（F2 ?F1）。所以考虑现货成本和期货收益，可以得到一个净成本（F1 + b2），如下表所示。 表1.1 多头套保的净收益 购买资产的成本 S2 期货的收益 F2 ?F1 净成本 S2 ? (F2 ?F1) =F1 + b2 买入套保以后，公司购买商品的成本包括两个部分，第一个部分是在t1时刻就能确定的固定成本F1，另一部分是基差风险b2。基差风险b2在我们t1时刻签订合约时是不确定的，是一个没有对冲的基差风险。 我们可以得到结论：在开仓时基差是一个正值，在平仓时基差变为负值，对公司买入套保是有利的。也就是说，对于买入套保，平仓基差为负的时候是有利的。 图1.3 基差的正转负有利于买入保值者 三、空头对冲—卖出套保 某公司要在t2时刻卖出现货，担心t2时刻卖出商品时由于价格下降而对自己产生风险，为了对冲价格下降的风险，公司在市场上开期货空头。对冲过程如下图所示： 图4 空头套期保值 假设在t1时刻公司进入期货合约空头的时候期货价格是F1，在平仓时期货价格是F2，在卖出资产时公司的收益来自于两部分：现货的收益S2和期货的收益（或亏损）（F1 ?F2），净收益是（F1 + b2）。 表2 空头套保的净收益 卖出资产的成本 S2 期货的收益 F1 ?F2 净收益 S2 + (F1 ?F2) =F1 + b2 对于卖出套保来说，从建仓到平仓的过程中，如果基差扩大，对公司是有利的。也就是说，对于卖出套保者，平仓基差为正的时候是有利的。 图1.5 基差由负转正有利于卖出保值者不利于买入保值者 四、基差风险 现货价格和期货价格都呈现动态变化关系，从而使得基差有时候为正，有时候为负，所以在对冲时无法避免基差风险，如图1.6所示。 图1.6 基差风险 1.2基差交易 一、基差交易的依据 现货价格和期货价格本身的变化是一个动态的过程。有时现货的价格会高于期货的价格，有时期货的价格会高于现货的价格。所以对于基差来说，基差可正可负。但是从长期水平来看，基差对于很多商品来说，它还是在一个比较合理的均值水平，或者是在零附近波动的。基差的变化如图1.7所示。 图1.7 基差的变化 那么如果这种相关性发生了偏离，就说明在这个市场上有可能存在一种套利机会，利用这种套利机会构造的策略就是基差交易策略。 二、常用套利策略 市场中会存在不同的基差交易策略，这是由期货合约本身和现货合约间的价值决定机制所带来的。除了期现基差套利以外，一些现货之间价格也具有强相关性的（如大豆和豆粕），使得其期货价格也具有相对稳定的关系，类似地，不同期限的期货也存在无套利关系。由此期货基于基差的交易策略包括： 跨市场套利 如伦敦铜与上海铜套利； 跨期套利 如6月份到期的国债期货和9月份到期的国债期货套利； 跨品种套利 如大豆期货和豆粕期货间的套利； 期现套利 如沪深300成分股组合与沪深300股指期货的套利。 三、案例1：郑交所白糖套利方案 郑商所的白糖在2009年2月底是整个市场上的明星品种，主力合约SR0909交投异常活跃，以2009年2月23日， SR0905合约收盘价3504元/吨，SR0909合约收盘价3680元/吨为例。理论上， 郑糖跨期套利持仓成本=仓储费+资金利息+交易费。 若持仓成本计算结果为55.7元/吨，小于两个合约之间的差价(3680-3504=176元/吨)，说明SR0905和SR0909合约之间存在套利空间。根据“远期”合约一般价格高于“近期”合约的特点，二者价差必然要回归平均水平，故“近期”合约涨幅（跌幅）要高于（小于）“远期”合约。 另外，实践中不仅要进行理论分析，还需要