中国广核-市场前景及投资研究报告：业绩稳定，成长打开.pdfVIP

公司研究 证券研究报告 其他发电 2023 年09 月28 日 中国广核（003816 ）深度研究报告 推荐（首次） 目标价：3.57 元 业绩稳定，成长打开 当前价：3.14 元  背靠广核集团，占据全国核电半壁江山。截至 2023 年 6 月，我国已商运的 56.99GW 核电项目中，中广核集团占据30.57GW。公司层面，截至2022 年底 中国广核总装机容量为22.67GW ，共管理26 台在运核电机组（其中6 台来自 联营企业），随着防城港3 号机组于2023 年正式投产，公司在管核电机组增至 27 台，项目主要分布在广东、广西、福建及辽宁。目前除23 年已投运的防城 港3 号机组外，公司目前在建项目分别有防城港4 号、陆丰5/6 号、惠州 1/2 号、苍南1/2 号共计7 台机组，在建项目总装机容量达8408MW。  核电审批回暖，基本面整体向上。1、量的层面：1 ）装机：福岛核泄漏事件 公司基本数据 后装机审批暂停，近两年逐渐步入常态化审批阶段，2019-2023M8 年核准核电 机组数量分别达4/4/5/10/6 台。预计2023-2025 年公司每年将有一组机组投产， 总股本(万股) 5,049,861.11 26 年之后将进入一轮投产高峰，为公司业绩形成重要支撑。2 ）利用小时：基 已上市流通股(万股) 3,933,498.61 总市值(亿元) 1,585.66 荷能源属性明显，电力供需偏紧背景下公司利用小时数维持高位。2、价的层 流通市值(亿元) 1,235.12 面：当前全国电力供需持续偏紧，市场化交易一定程度上对公司电价形成正向 资产负债率(%) 60.67 催化。公司2022 年平均电价为0.371 元/千瓦时，较21 年同比+3.7%。展望后 每股净资产(元) 2.18 续，由于火电等稳定性电源装机较少，风光出力不稳定，区域性、阶段性的缺 12 个月内最高/最低价 3.26/2.63 电或将持续存在，有望对公司电价水平形成一定的正面催化。  成本仍有回落空间，盈利能力有望进一步拔高。燃料及折旧费用占大头。从 市场表现对比图(近12 个月) 中国广核2022 年核力发电的成本构成来看，燃料成本及折旧占大头，分别占 据营业成本的 27%/30% ，燃料处置金及其他运维费用分别占 10%/33%，因此 26% 2022-09-28~2023-09-28 固定资产折旧将对公司经营成本的变动带来较大影响。此外，新一批三代机组 15% 华龙一号仍处于商运的初始阶段，批量化建设有望打开降本空间，三代核电项 目IRR 可进一步提升。我们对核电机组成本与项目内部收益率进行敏感性分