中科曙光-投资价值分析报告：信创+AI服务器.pdfVIP

信创+AI 服务器领军企业 中科曙光（603019.SH）投资价值分析报告 ｜2023.9.28 中信证券研究部 核心观点 公司是我国高性能计算机、信创服务器、AI 服务器龙头，在信创生态以及我国 自主科技研发中承担重要职责，预计公司未来业绩主要跟随我国产业数字化建 设以及信创产业的发展成长。我们预计公司23-25 年 EPS 为 1.30/1.62/1.97 元，参考浪潮信息、紫光股份（2023 年wind 一致预期 PE 平均值25 倍）， 考虑到信创服务器行业规模增速高以及参股公司海光信息利润增速高，给予 2023 年 35x PE，对应目标价45 元，首次覆盖给予“增持”评级。 ▍公司概况：高性能计算机为核心业务，净利率不断提升。公司主要业务包含 IT 设备（高端计算机、存储）和软件与系统集成两大类，其中IT 设备占据9 成左 右的营收。2019-2022 年公司营收增速始终维持在 5%-15%附近，但同期净利 率有所提高，从2018 年的5.16%提升到2022 年的12.43%。 ▍成长逻辑：通用计算为基础，信创、AI 并行发展。高性能计算机是公司根基业 务，1993 年曙光一号诞生，为公司打下了高性能计算机产业基础，之后公司全 面布局通用服务器和高性能计算领域。信创方面，曙光/海光体系是中国信创生 态的重要组分，据 IDC 统计的中国服务器下游行业分布，我们估计我国服务器 有一半左右属于信创相关，为公司提供成长空间。AI 方面，曙光在国内AI 服务 器解决方案领域排名前列，有望随着AI 时代发展迎来新的成长机遇。 ▍子公司：从芯片到应用全链路布局，共同构成信创生态体系解决方案。公司有 诸多重要的非控股子公司能够带来投资收益，且构成完整的生态布局，可共同 组成一套完整解决方案，有利于增强公司竞争力。芯片层，2022 年最大的国产 x86 CPU 供应商海光信息也在 上市，助力公司发展；基础硬件层，曙光 数创在浸没式相变液冷领域具备领先优势；基础软件层，曙光网络科技提供网 络及网安技术；应用软件层，2020 年中科星图 上市，提供应用场景。 ▍风险因素：供应链风险；AI 应用落地不及预期的风险；信创落地不及预期的风 险；云计算景气度复苏不及预期的风险；x86 服务器份额下跌的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司是我国超算龙头以及重要的服务器设计生产商， 在信创生态以及我国自主科技研发中发挥重要作用，我们预计未来其业绩主要 跟随我国产业数字化建设以及信创产业发展成长。我们预计公司23-25 年 EPS 为1.30/1.62/1.97 元，参考浪潮信息、紫光股份（2023 年wind 一致预期PE 平 均值25 倍），考虑到公司提供解决方案的方式盈利水平更高，且信创服务器行