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第七章 有效市场： 理论假说与实证检验 开放式的论题  一个问题： 马路上是否有100元可捡？  答案1：没有。因为如果有的话，早就给人 捡走了。(经典有效市场理论)  答案2：不知道。因为人人都那样想，有钱 也不一定有人去捡。(Grossman-Stiglitz悖 论)  答案3：可能有钱，但一般人捡不到。因为 捡钱要冒风险或有本事。 2 通俗的理解——引起争论的观点  市场上的套利机会就像大街上撒的钱。如果 不考虑法律，道德约束，谁都可以去捡，那 么随着这个消息不断的被透露出去，这样的 钱很快就会被捡光。因此，从总体上说，大 街上不会有钱等着人们去捡。如果有人捡到 钱，那也是极个别的事情。任何 “发财秘籍” 都是没有普遍意义—— “no free lunch”— —有效市场理论的精髓。 2020/2/19 3 争论:  Grossman and Stiglitz, 1980:既然大家都认 为大路上没有钱可捡，于是谁也不去考虑去大 路上捡钱，这样，路上真的有钱时，也没有人 去捡。  然后必然有聪明人想到这一情形，他就会去捡 别人想不到去捡的钱。于是这个聪明人不断的 在大路上捡钱。但是既然有这样的聪明人存在， 别人也都不是傻子，这样钱还是很快的被捡光。  解决方法：信息搜集是有成本的。去捡钱的人 都会考虑信息带来的收益和搜集信息的成本后。 4 引言  20世纪50年代计算机在经济领域的早期 应用是分析经济时间数列。经济周期理 论家们认为，在时间上追溯某些经济变 量的发展可以阐明并预测经济在景气与 不景气交替循环上的发展。一个很自然 的分析对象是一个时期股票市场的价格 的表现。 5  假定股价反映公司的前景，经济业绩的峰谷交 替出现的行为将会在股价中显现出来。  Maurice Kendall莫里斯 肯德尔1953 The analysis of Economic Time Series, Part I: Prices, Journal of Statistical Society 96. 惊异地发现：确定不出任何股价的可预测 形式，股价的发展几乎都是随机的。在任何一 天它有可能上升或下跌，而不管过去的业绩如 何。  也即，过去的数据提供不了任何可预测未来股 价升跌的方法！ 6  肯德尔的结论使得金融经济学家陷入窘 境，难道股票市场是由不确定的市场心 理主宰？没有任何逻辑？  结论：股价的随机变化正是表明了市场 是正常运作的或者有效的，而非无理性 的。 7 随机漫步与有效市场的假定  如果肯德尔发现股价是可预测的，会出现 什么结果？——对未来股价的预测导致股 价的立刻变化。即股价会立刻反映模型预 测的好消息。  股价不可预测的原因，在于好的未来表现 的预测将导致好表现提前出现，以至于使 得所有市场参与者来不及在股价上升前行 动。 2020/2/19