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Financial Risk 第4章 Management 在险价值 VaR (Value at Risk) 主讲教师：刘烨 南京大学工程管理学院 1 目录 • 1.VaR的定义 • 2.VaR的应用：风险限额和资本金 • 3.VaR的计算原理 • 4.回顾测试（VaR模型评价） 1.VaR的定义——VaR的起源 • J.P. Morgan总裁Dennis Weatherstone对每天收到的冗长的风险 报告不满意： • 包含了大量关于不同风险暴露的敏感度指标（希腊值、久期、凸度）， • 这些指标对银行整体风险管理意义不大。 • 他希望报告更为简洁，应阐明银行整体交易 组合在今后24小时所面临的损失。 • 管理人员最终建立了基于VaR的报告，这一 报告又被称为“16:15报告”。 • 这一报告在每天16:15呈现在Dennis的办 公桌上。 1.VaR的定义 • J.P. Morgan总裁实际上提出了这个问题： • 假设资产组合当前价值为P0 ，持有T个交易日，损益为△P=P1-P0。在X%的 把握之下 ，组合的最大可能损失是多少？ ΔP的概率密度函数 （100-X ）% X% 损失 -VaR 收益 1.VaR的定义 • 数学公式表示： Prob(ΔP - VaR)=1-X% • 含义：在给定的置信度 X% 下，资产组合在未来持有期 T （展望期T ） 内所遭受的最大可能损失。 • 优点： • 将对各种市场风险因子的敏感度压缩成了一个数字，便于风险管理部门对 银行的整体风险作出判断。 • VaR的含义直观，容易理解。 1.VaR的定义 • FRM习题：Rational Investment公司的固定收益投资组合当前价值为8 亿美元。该组合最近400天的每日收益率如下（按从最高到最低的递减 顺序排列）： 1.99% ，1.89% ，1.88% ，1.87%……1.76% ，-1.82% ，-1.84% ，- 1.87% ，-1.91%。 • 问：99%置信度下 ，该组合的日VaR是多少？ 【解析】 收益从高到低：P0 * 1.99% ，P0 * 1.89% ，P0 * 1.88% ，P0 * 1.87%…… P0 * 1.76% ，P0 * (-1.82%) ，P0 * (-1.84%) ，P0 * (-1.87%) ，P0 * (-1.91%) 。 99%置信度下的VaR为从右边数起第4个：800×1.82%=14.56 1.VaR的定义 • VaR有多重要？回顾经济资本（ =未预期损失）的计量思路： • 假设资产组合当前价值为P0 ，持有T个交易日，损益为△P=P1-P0。在X%的 把握之下，组合的未预期损失是多少？ ΔP的概率密度函数 （100-X ）% X% 损失 -VaR 收益 预期损失