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信息不对称条件下的信贷融资担保与贷款利率 长期以来，公司间银行等金融中介机构的间接资金问题受到公司资本和贷款信息不对称的影响。为了防范企业融资过程中的违约风险,各国商业银行普遍要求借款企业提供抵押担保或第三方担保,并在融资契约中明确规定担保违约责任。可以说,落实担保要求和确定贷款利率是现代商业银行设计贷款契约的两个必备要件,而利率和担保在影响借款者行为选择方面可以发挥不同作用。(1) 现代经济学和金融学关于利率问题的研究已相当深入,相比之下,关于信贷融资担保问题的研究则起步较晚。经济学和金融学理论界真正把信贷融资担保作为专门研究课题来考察是最近二三十年的事。到20世纪70年代,随着博弈论和信息经济学的兴趣,企业融资过程中的不对称信息问题引起了一些经济学家和金融学家的关注。1970年,新凯恩斯主义的主要代表人物乔治·阿克洛夫(George A.Akerlof)在著名的《“柠檬”市场:质量不确定性和市场机制》一文中提出了以强调市场交易中诚信的重要性为重点的经济模型——旧车市场模型,说明了信息不对称的后果以及解决不对称信息的一些经济机制,并指出担保就是消除不对称信息的有效机制之一。阿克洛夫的这一理论成为现代微观经济学关于信息不对称问题研究的经典理论。从此,在不对称信息理论框架内,现代经济学和金融学关于信贷融资担保问题的研究取得了一些重大进展,先后提出了信贷交易成本理论、逆向选择与道德风险理论、资信评价与信号传递理论以及关系贷款理论等与企业融资和银行信贷相关联的担保理论,其中逆向选择与道德风险理论发展得较为系统和完整。 一、 贷款谈判阶段担保价值与借贷款者贷款的不 巴罗(Robort J.Barro)较早地把担保问题纳入了经济学和金融学的理论视野。他于1976年根据大量关于信贷配给的理论文献提出一个完整的信贷融资担保理论模型,并且声言他的理论分析并不涉及信贷配给本身,从而给信贷融资担保研究赋予了相对独立的地位。巴罗直接把担保和利率联系起来,提出了关于信贷融资担保的交易成本理论。 在巴罗的理论模型中,担保是执行贷款合约的一个机制。为了保证合约的有效履行,担保从两个方面发挥作用。第一,如果借款者违约,则会引起其担保价值的损失,而在贷款谈判阶段这种担保价值对于借款者而言只是一种或然损失。担保品的转让对借款者归还贷款产生激励作用。第二,借款者违约意味着担保品的产权转移给了贷款者,而在贷款谈判阶段贷款者对于担保品的获得也只具有或然性,并不具有必然性。担保价值与借款者所获得的贷款的价值可能存在差异。贷款者对借款者担保价值的追索权在整个贷款过程中发挥着至关重要的作用。 由于存在提取和变卖担保品的费用(银行方面),存在道德风险(企业方面)以及其他各种“交易成本”,如果贷款者从处置担保品中得到的价值远远低于借款者贷款的价值,那么,一旦借款者违约,担保价值不足以抵偿债务,将给贷款者造成债务损失。银行将根据借款者违约的概率恰当地评估这些债务损失,在设定贷款利率时将这些债务损失和借款者预期支付的利息一并加以考虑。这样,借款者预期支付的利息将相应地要高于基准的交易成本费率。与违约相关联的交易成本越大,违约给贷款者造成的债务损失就越多。反之,如果不发生违约,贷款者获得的利润就越丰厚。 巴罗模型的关键性假定是,担保品的价值对贷款者而言要比借款者低。这种价值的差异反映了担保的市场成本,或者执行把违约借款者的财产权转移给贷款者的相关成本。在这个假定前提下,巴罗系统地分析了信贷市场中贷款者的预期利息回报、改变利率对贷款的影响、改变担保均值对贷款的影响,以及在竞争性信贷市场中担保如何影响贷款利率、交易成本和贷款规模等。总之,巴罗模型说明了担保在决定贷款市场利率中的作用。由于存在贷款违约的可能性以及与转移担保品所有权相关联的交易成本,在借款者的预期利率、实际利率和贷款者的预期利率之间就会出现差异。 二、 逆向选择担保理论 斯蒂格利茨(J.E.Stiglitz)和韦易斯(A.Weiss)直接从信贷配给的分析中提出信贷市场的逆向选择理论。他们在《不完全信息市场中的信贷配给》一文中,对传统经济学的基本信条——市场均衡以供求相等为要件,如果需求超过供给,价格将会上升,于是会出现降低需求或增加供给的现象,直至在新的均衡价格基础上实现市场供求的平衡——提出了挑战,认为如果价格机制发挥作用,信贷配给现象就不会存在。但是,长期以来信贷配给却真真切切地存在着。为了说明信贷配给产生的原因,他们分别从银行贷款利率和担保要求两个方面分析了非对称信息信贷市场的特征,并在此基础上提出了独特的逆向选择担保理论。 斯蒂格利茨和韦易斯认为,担保及其他非价格配给机制不会消除信贷配给的可能性。提高担保要求使得借款者比较不愿意去冒风险,由于风险下降银行的回报增加了。另一方面,提高担保要求也可能会对不同的贷款申请