九丰能源-市场前景及投资研究报告：LNG进口标的，内生外延,优化业务布局.pdf

九丰能源（605090.SH）首次覆盖报告 LNG 进口稀缺标的，内生外延优化业务布局 2023 年 04 月 11 日 ➢ 专注于气体能源领域，形成 “一主两翼”格局。公司立足于天然气、石油气 谨慎推荐 首次评级 等清洁能源产业，进一步延伸了能源服务和特种气体两个业务板块，其中，能源 服务业务主要依托于接收站、储罐及槽车等核心资产收取服务费，特种气体业务 当前价格： 21.92 元 主要聚焦于氢气和氦气的产能建设。公司的收入和盈利 主要是 LPG 和 LNG 贸易，2022 年 LPG 和 LNG 业务毛利占比分别为 33.82%和 55.98%。由于公司 强化资源配置及顺价能力，LNG 单吨毛差同比提升，LPG 销量明显上涨，2022 [Table_Author] 年，公司实现归母净利润 10.90 亿元，同比增长 75.9%。 ➢ 自有稀缺资产铸就壁垒，全球 LNG 进口增加的背景下，资产价值凸显。公 司拥有一座大型综合能源基地，位于东莞立沙岛，最大可停靠 5 万吨级船舶，可 实现 LNG 和 LPG 年周转能力各 150 万吨，能够提供采购运输、接收仓储、物流 配送等中游全产业服务。1）采购运输：公司可自主控制 4 艘 LNG 船舶（2 艘自 有，1 艘待交付，1 艘在建）和 4 艘 LPG 船舶（2 艘租赁，2 艘在建），待全部投 运后，年周转能力将达到 400-500 万吨；且在全球LNG 运力紧张、运费高涨的 背景下，公司自有船舶有利于降本增效。2）接收仓储：截至 2022 年底，我国建 成投运的 LNG 接收站有 24 座，其中，包括九丰 LNG 项目在内的民营企业控股 的仅有 3 个项目，公司接收站资产具备稀缺性。3）物流配送：公司在运营 LNG 槽车超百台，可实现对直接终端用户的销售，有利于增强用户粘性。 ➢ “长约+现货”、气源稳定，加大“陆气”池建设、扩充上游资源。长约方面， 公司与马石油和 ENI 签订了照付不议的 LNG 长约合同，约定将在 2026 年 3 月 31 日之前累计向签约的供应商采购不少于约 495 万吨的 LNG，截至 2022 年 末，剩余未提货量为 320 万吨。此外，公司收购了森泰能源 100%的股权，拥有 新增 LNG 在产液化产能近 60 万吨/年以及待投产产能约 61 万吨/年，液化厂气 源主要来自周边地区中石油、中石化的油气田，从而公司的资源池有望得到进一 步扩充，盈利能力有望进一步增强。 ➢ “内生+外延”，双轮驱动氢气、氦气业务发展。我国氢能产业空间广阔，中 国氢能联盟预计，2030 年国内氢气需求量有望达到 3500 万吨；氦气方面，国 内目前处于初步发展阶段，对外依存度高达 94.35%。目前，公司已和巨正源联 手投资制氢项目，二期规划项目为2.5 万吨/年；此外，森泰能源作为国内少有的 具有高纯度氦气产能的企业之一，2022 年末产能为 36 万方/年，且已规划投资 建设“天然气液氦生产项目”，进一步扩大氦气产业优势。 ➢ 投资建议：公司拥有 LNG 贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩 充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润 分别为 12.79/15.0 5/17.83 亿元，对应 EPS 分别为 2.05/2.41/2.85 元/股，对应 2023 年 4 月 10 日股价的PE 分别为 11/9/8 倍，考虑到短期国际天然气价格波 动风险较大，公司主业采购成本易受影响，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：LNG 价格大幅波动的风险，项目投产进度不及预期，汇率变动对 成本和费用产生影响的风险，商誉减值风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,954 21,536 23,848 27,166 增长率（%）