紫金矿业-市场前景及投资研究报告：矿业龙头，量增确定性、短期价格周期性.pdf

公司深度研究 | 紫金矿业 稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性 证券研究报告 2023 年 10 月08 日 紫金矿业（601899.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 量的增长：铜来自于卡莫阿、巨龙等，金来自于武里蒂卡、罗斯贝尔等，确 股票代码 601899.SH 定性较强。根据公司年报披露的2023-2025 年产量规划：1）矿产铜，2023、 前次评级 -- 2025 年分别为95、117 万吨，CAGR 为11%；2）矿产金，2023、2025 年 评级变动 首次 分别为72、90 吨，CAGR 为17%；3）矿产锌（铅），2023、2025 年分别 当前价格 12.13 为45 、48 万吨，CAGR 为3% ；4）矿产银，2023、2025 年分别为390、 近一年股价走势 450 吨，CAGR 为5% ；5）碳酸锂，2023、2025 年分别为0.3、12 万吨； 紫金矿业 铜 沪深300 6）矿产钼，2023、2025 年分别为0.6、1.6 万吨，CAGR 为59%。 78% 66% 价的判断：从供需判断铜价短期仍具有周期性，长期来看铜价和金价均有望 54% 42% 上涨。1）铜的需求：结合电网投资、新能源车、空调、基建、地产、海外 30% 市场等，我们预计铜的需求维持2%-3%的年复合增长可期。2）铜的供给： 18% 6% 近几年来头部矿企对全球铜矿产量增速已造成拖累，但中小矿山增量抵消了 -6% 2022-10 2023-02 2023-06 减产损失，总体依然实现了增长；我们预计铜的供给长期紧缺、短期要视铜 价而定，价格足够高，短期紧缺就不会那么严重。3）铜价判断：短期来看， 铜价仍然会表现出典型的周期特征，我们预计铜价的低点就在7500-8000 美 元/吨。4 ）金价判断：长期来看，全球已基本告别低通胀时代，低增长、高 通胀正成为新的时代特征，黄金是“滞涨”环境下极具吸引力的投资品。 α的探讨：战略眼光+灵活机制，独创紫金山模式彰显公司核心竞争力。1） 战略眼光：不同发展阶段制定不同的战略目标，重视矿产和人才资源；2） 灵活机制：管理体系变革，二级管控和事业部制权责明确、释放活力；3） 独创“紫金山模式”，且多次复刻，激活了包括贵州水银洞金矿等在内的一 批难选冶“呆矿”，背后彰显公司的理念、技术和经验等核心竞争力。 盈利预测：我们预测，2023-2025 年，公司 EPS 分别为0.78、0.94、1.25 元，PE 分别为16、13、10 倍。给予公司2024 年18 倍PE，对应目标价为 16.92 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目投产进度不达预期，宏观经济波动造成铜的需求不达预 期，供需错配造成产品价格大幅波动，铜、金价格没有如预期上涨的风险等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225,102 27