奥锐特-投资价值分析报告：多肽小核酸新药物服务平台，三重成长曲线.pdfVIP

多肽/小核酸新药物服务平台，三重成长曲线 打开未来空间 奥锐特（605116.SH）投资价值分析报告 ｜2023.10.9 中信证券研究部 核心观点 奥锐特已打造了领先的小分子、多肽及寡核苷酸药物的研发和生产平台，从原 料药/ 中间体逐渐延伸至制剂，建立了覆盖呼吸系统、心血管、抗感染、神经系 统、抗肿瘤和女性健康六大领域的产品链。得益于优秀的选品能力，公司盈利 能力出众，这也同样证明了公司核心技术平台竞争力。同时，公司提前布局了 寡核苷酸+多肽领域，能力建设完备。我们认为，公司核心品种全球市占率领 先，并已形成了高壁垒、竞争格局良好且成长性强的多元化产品梯队，有望持 续受益于原研专利到期后仿制药放量带来的API 需求增量。同时，制剂、多肽、 小核酸等新业务也打开了公司的第二、第三成长曲线，未来业绩增长确定性强。 综上，我们给予公司 2024 年目标价29 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍领先的小分子+多肽+小核酸药物平台，发行可转债扩建产能。公司已经建立起 了覆盖心血管、女性健康、呼吸系统、抗肿瘤、神经系统和抗感染等六大领域 的产品链，核心产品包括依普利酮、地屈孕酮、丙酸氟替卡松、醋酸阿比特龙、 普瑞巴林、替诺福韦等原料药和中间体。公司现有的三大生产基地均已通过FDA 审计，高质量产品远销海外（2022 年海外收入占比91.3%），与多家MNC 大 客户深度绑定，客户群优质且稳定。2023 年6 月29 日，公司发布了《向不特 定对象发行可转换公司债券募集说明书》：根据募集说明书测算，三大募投项 目有望一同贡献超过15 亿元的销售收入。 ▍选品、工艺开发和技术能力优秀，盈利能力出众。我们认为，公司目前的核心 品种优质，毛利率水平长期在行业中处于第一梯队。根据公司招股书与可转债 募集说明书，公司核心品种的毛利率在过去 6 年中较为稳定，且部分品种毛利 率较高——23H1 地屈孕酮毛利率84.1% ，丙酸氟替卡松原料药毛利率83.5% ， 依普利酮原料药毛利率 67.5% ；高毛利品种的持续放量也使得奥锐特的整体毛 利率水平显著高于行业平均。我们认为，高毛利 于公司优秀的选品能力， 同时也证明了公司出色的工艺开发能力与技术平台的壁垒——通过选择更高难 度、竞争格局更好的品种来获取更高的毛利率。 ▍多元化产品梯队，原料药制剂一体化打开第二成长曲线。通过多年的研发创新 与工业化生产的技术积累，依托于自身的六大技术平台，奥锐特持续开发高壁 垒的特色原料药业务并积极布局多肽、寡核苷酸药物，目前已形成了高壁垒、 竞争格局良好且成长性强的多元化产品梯队。核心产品已为公司贡献持续稳定 的收入，且部分产品市占率全球领先：根据公司的可转债募集说明书，2022 年 公司的依普利