川恒股份-市场前景及投资研究报告-磷化工龙头，磷矿储备高增速，转型成长期.pdfVIP

上 市 公 司 基础化工 2023 年 04 月 05 日 公 川恒股份 (002895) 司 研 究 / ——磷化工细分龙头，磷矿储备奠定高增速 ，转型步入成 公 司 长期 深 度 报告原因：首次覆盖 增持 （首次评级 ） 投资要点： 证  公司是传统磷化工细分龙头，2020 年开启转型升级步入成长期。公司目前拥有磷矿石 300 券 万吨的生产能力，磷酸二氢钙产能 36 万吨，磷酸一铵产能 17 万吨，新型肥料 9 万吨和聚 研 市场数据： 2023 年 04 月 04 日 磷酸铵产能 5 万吨。2021 年以来公司加强磷矿资源收购，下游与 控股，欣旺达等公 究 司合作，布局新能源材料。公司目前在建项目均以公司“矿化一体”战略为主线，上游大 报 收盘价（元） 24.28 幅增加磷矿石产能，下游重点布局新能源材料。公司 2020 年开启转型升级，2021 年资本 一年内最高/ 最低（元） 39.85/20.64 开支大幅上升，业绩持续高速增长，迎新一轮成长期。公司 2022 年实现营业收入 34.47 告 市净率 2.8 亿元（yoy+36.26% ），实现归母净利润为7.58 亿元（yoy+106.05% ）。 息率（分红/ 股价） -  资源储备奠定高速增长，在建矿山的逐步投产将成为公司未来业绩增长的主要动力。磷矿 流通 A 股市值（百万元） 11966 石是磷化工产业链的起点，具有不可再生、不可替代、不可重复利用的特性。从供给端来 上证指数/ 深证成指 3312.56/11859.48 看，我国磷矿产量稳居世界第一，2021 年我国产量占全球产量的 43% ，但储量仅占4.5%。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 2016 年后，受我国环保及安全政策影响，我国磷矿产量明显下滑，使得全球产量下滑。 磷矿石的扩产周期很长叠加国家的严格管控，磷矿新增产能将有序缓慢释放，总体供给趋 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 紧。从需求端来看，磷矿超 70%用于下游磷肥生产，此部分需求相对刚性；磷酸铁作为磷 酸铁锂关键前驱体，受益于锂电行业的爆发，磷酸铁成为后续磷矿的主要需求增量，据我 每股净资产（元） 8.73 们测算，2025 年磷酸铁对于磷矿石的需求有望达到 815 万吨。由于供需紧张叠加国内磷 资产负债率% 51.06 矿平均品位的下滑，从 2021 年开始磷矿石价格持续上升，达到近十年新高，预计价格将 总股本/ 流通 A 股（百万 ） 502/493 长期维持高位震荡格局。公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采 流通 B 股/H 股（百万） -/- 矿权、鸡公