倍加洁-市场前景及投资研究报告-口腔护理代工标的，内生外延加码自主品牌.pdf

上 市 公 司 美容护理 2023 年 10 月 08 日 公 倍加洁 (603059) 司 研 / 究 ——优质口腔护理代工标的，内生+外延加码布局自主品牌 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点： ⚫ 公司是口腔及个人护理领域优质制造商，加快培育自主品牌。公司代工起家，形成牙刷和 湿巾两大核心单品，逐步拓展牙线、牙线签、冲牙器等多个口腔护理细分赛道；2020 年 证 市场数据： 2023 年 09 月 28 日 来发力自主品牌，加码布局口腔大健康。2015-2022 年公司收入/归母净利润CAGR 分别 券 为 12.1%/9.7% 。 2022 年牙刷 / 湿巾 / 其他口腔护理产品收入占比分别为 研 收盘价（元） 23.48 42%/36%/22%。 究 一年内最高/最低（元） 28.27/ 17.12 报 市净率 2.0 ⚫ 口腔护理行业：细分赛道新品类不断涌现，仍具备渗透率提升逻辑；国产品牌正弯道超 车。国内口腔护理用品行业规模约 500 亿元，2017-2022 年行业 CAGR 为4.4%。1）牙 告 息率（分红/股价） 0.77 流通 A 股市值（百万 刷：出口提供代工端增量。国内牙刷制造产能 60%用于出口，出口呈现出量价提升态 元） 2351 势。制造端分散，倍加洁 2022 年产量市占率 3.8%，持续通过扩产提份额。2019 年来电 上证指数/深证成指 3110.48/ 10109.53 动牙刷（销量）渗透率提升放缓，预计对普通牙刷冲击有限。2）牙膏：国产品牌弯道超 车。头部品牌多以细分功效作为标签起家，当前通过功效强化或功效复合提升价格带，带 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 动行业价增。国产份额提升明显，主要系疫后渠道结构变迁，线下渠道更考验深度分销能 力，线上渠道重要性凸显；国产品牌经销深度和广度优于外资，且渠道调整灵活度和执行 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 能力更强。3）新品类：增速远高于行业，电动牙刷/漱口水 2017-2022 年 CAGR 分别为 每股净资产（元） 11.87 15.7%/25.3%。 资产负债率% 32.94 ⚫ 优质客户提供代工基本盘，持续拓展新品类头部客户。公司凭借供应链效率+生产经营盈 总股本/流通 A 股（百 万） 100/ 100 利管控+设计研发能力，代工毛利率高且稳定，与头部代工客户关系密切，2022 年 CR5 流通 B 股/H 股（百万） -/- 占代工收入 36%；2021 年来两大核心单品牙刷和湿巾产能扩张，截至 23H1 公司牙刷/ 湿巾年产能分别达到 6.72 亿支/ 180 亿片，后续增长思路清晰： 一年内股价与大盘对比走势： ⚫ 牙刷：优质国产品牌客户终端份额提升+老客户中补充产品线+新客户拓展。主要客户云 南白药、冷酸灵、舒客 2022 年市占率分别较 2017 年增加 4.1/ 1.8/1.2pct ；