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企业资本结构优化分析 资本结构（资本结构）是指公司所有资本的构成包括权益资本和负值资本的比例及其比例。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成,不仅包括长期资本,还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文讨论的是广义的资本结构。 负债资本是指企业利用银行借款,发行债券等方式筹集的资本,代表了债权人对公司资产的债权,因而成为负债资本。负债资本按其在企业停留期限的长短,分为短期负债和长期负债。 权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产过程中形成的留存收益所组成的资本。 对于一个企业而言,资金是决定其生存和发展的至关重要的一环。在现代公司制企业中,资金来源渠道更加多样化。企业应该考虑的不是盲目融资,而是确定合理的资本结构,资本结构的概念自从被提出就受到了企业界、经济学界、管理理论研究者的极大关注。因为它反映了在特定的时期和环境下,企业资本的来源、获得方式和形成结构,直接影响到公司的经营成本和经营风险,进而影响公司的组织结构、经营及监督制度、公司价值以及长远发展。 一、 资本结构优化理论 资本结构理论发展史一般以MM理论为分水岭分为三个阶段:早期资本结构理论,现代资本结构理论和新资本结构理论。 (一) 企业资本相关理论 最早公开讨论资本结构问题的是美国经济学家大卫?戴兰德。这个时期的企业资本结构理论可以归结为净利法、营业净利法和传统法。 1、净利法。其观点为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值越大。 2、净营业收益理论。其核心观点为,不论财务杠杆如何变化,企业加权平均资本成本都是固定的,因而企业的总价值也是固定不变的。 3、传统理论。传统理论是一种介于前两者之间的理论。其观点为,企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升,但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处,因此会使加权平均资本成本下降,企业总价值上升。但是,超过一定程度地利用财务杠杆,权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消,加权平均资本成本便会上升。 企业资本结构理论探讨的内容是企业在一定的经济环境、外部机会和约束条件下,如何根据其自身的经营目标和预期收益,事先选择合适的融资方式以确定最佳的资本结构,从而使企业价值最大化。 (二) 市场均衡价值 现代资本结构理论是以MM理论的产生为标志的。1958年美国财务学家莫迪格利尼与米勒(Modig lianiMiller,以下简称MM)共同发表了论文《资本成本、公司财务和投资理论》提出最初的MM理论。该论文被奉为资本结构理论的经典之作。它在非常严格的假设条件下,提出在完善的市场且不存在所得税的条件下,企业无法通过财务杠杆获利,债务的增加无法增加公司价值,因此企业的价值与它的债务权益比无关;而如果公司须交纳所得税且借款利息可以在税前列支的话,则市场均衡价值为: 其中Vm是无任何借款和规模相同的企业均衡价值,t是企业所得税率,Bn是企业债务的市场均衡价值。该定理表明企业价值与举债水平呈线性关系,企业价值随举债增加而增加。由于该理论的前提太过于理想化,因此是并不符合实际的。米勒在1976年对该理论的假设提出了修正,同时兼顾了企业所得税和个人所得税,修正后的企业价值公式为: 其中,Tc为公司所得税率,Ts为个人股票所得税率,Tb为个人债券所得税率。从修正后的MM模型可以看出,资本结构的变动会影响企业的总价值,负债经营将为企业带来税收节约价值。可以看到,在完善的市场假设下,MM理论的分析和推理是十分严密的。但是在现实的市场中,不可能满足这些假设。交易双方的信息存在不对称,而且经营是不可能没有财务风险和交易成本,资本市场也不可能完全有效运作。 (三) 委托代理理论 在后续的研究中,西方学者致力于在不完善的市场假设条件下发展资本结构理论,研究企业的最优资本结构。首先被纳入考虑的是破产成本,随后詹森与麦克林在1976年提出了公司治理的委托代理模型,将代理成本也纳入了资本结构理论的研究中。1984年梅耶斯和马基卢夫开始研究信息不对称条件下的资本结构。从企业内部因素来拓展对资本结构问题的分析,从而达到了一个新境界,即把资本结构的权衡问题转化为制度设计问题。 二、 中国资本结构的现状和分析 (一) 资本结构理论对公司运营的影响 从资本结构理论的研究结果我们可以看到,资本结构及其变动的确会影响公司的总价值。因此企业应该综合考虑财务成本、财务风险、破产成本、代理成本以及信息不对称等等情况,确定一个最佳资本结构,使公司的总价值最大化。对资本结构理论所做的这些研究,其最终目的就是寻求一个符合公司利益的最优化资本结构。然而在实际的公司运营中,真正的最优化结构是不存在的,这是因为影响资本结构决定的因素不仅复杂,而且多变,同时还受到国家宏观经济环境和政策的影响。在比较各种不同的