美东汽车-市场前景及投资研究报告：高效运营,商业模式.pdfVIP

当 “高效运营”成为可以输出的商业模式 美东汽车（01268.HK）跟踪报告 ｜2023.2.6 中信证券研究部 核心观点 美东汽车是高效率的汽车经销商的代表，其深耕三四线城市并坚持“单城单店” 以及精细化运作的策略令其ROE 和净现金周转率都领先行业其他竞争对手。 收购追星后，美东汽车已成为保时捷在中国的第三大经销商，其良好的品牌结 构有望助力美东汽车的基本盘稳健增长。此外，公司也以特斯拉、理想的售后 网点为切入点，进入新能源汽车领域，有望开拓更广阔成长空间。我们维持 2022/23 年的盈利预测，小幅下调 24 年盈利预测，但我们认为对其新能源业 务的拓展应当给予更高估值，给予公司2023 年23 倍 PE 估值，对应目标价 27.00 港元，维持 “买入”评级。 ▍布局低线城市精细化运营的豪华品牌经销商，收购追星后更加聚焦豪车，经营 稳健。公司深耕三四线等低线城市，并贯彻 “单城单店”策略，精细化运营各 家门店，是高效率的核心原因。美东汽车在2021 年底收购追星汽车后获得7 家 保时捷门店，目前宝马、雷克萨斯和保时捷门店占公司总门店数量的80%。2023 年1 月6 日，公司公告实施闪电配售筹资10.1 亿港元用于进一步的收购计划。 近 5 年公司总营业收入增速 CAGR 为25.16%，增速表现大幅领先同行。虽然 2022 年受疫情影响，公司同比增速不及此前的高增速，但当前时间点我们反而 认为是很好的布局时机。 ▍品牌组合：BBA 虽遭遇新能源竞争的压力，但保时捷的增长确定性高。美东汽 车在22H1 已经拥有16 家保时捷门店，是中国第三大保时捷经销商，在美东汽 车的22H1 新车销售毛利中，保时捷贡献比例估算已经达到六成。豪华汽车品牌 中，保时捷由于较高的售价区间和独特的奢侈品定位，其受新能源新的冲击比 BBA 更少。且保时捷自身的新能源布局也更加保险：其纯电车 Taycan 在 2021/2022 年的全球销量分别为4.1/3.5 万辆，高于特斯拉Model S 与X 在2021 年的全球2.5 万辆的合计销量，也与Model S 在2022 年的销量相若，展现对全 球豪车消费者的高吸引力。近几年保时捷汽车本公司的毛利率和美东汽车旗下 保时捷品牌的毛利率整体均高于其他豪华车品牌：2021 年保时捷集团层面的毛 利率为26.7% ，高于BBA 平均水平18.4%；我们测算美东销售保时捷的销售毛 利率在 8%-10%这一区间，远高于其他豪华品牌。在整体豪华车行业渗透率不 再爬升的大环境下，对于经销商而言，保时捷是未来非常可靠而稳健的合作品 牌。 ▍轻资产模式与行业领先的高效率铸造高ROE。美东公司贯彻“单城单店”策略， 固定资产周转率（2021 年为18.98 次）高于行业其他头部经销商集