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证券研究报告 2016 年 7 月 18 日
机械
轨道交通行业高景气,物联网迎来发展契机
调研纪要
要点
我们近日邀请了中国通号、众合科技、鼎汉技术、华伍股份、三 川智慧、金卡股份等上市公司进行了交流,要点如下:
中国通号: 1)1H16 新签订单高速增长,全年保守估计增长 20%; 2)公司在印度、巴基斯坦、印尼、巴西、匈塞铁路等海外项目中 进展顺利,下半年有望更进一步,海外收入目前占比 2%,未来目 标 10%~20%;3)维护业务收入占比约 10%,该部分毛利率在 30%以上,高于新建;4)公司地铁信号系统的份额在 50%左右, 地铁业务毛利率 20%~30%;5)PPP 业务 1 年做 2 个左右, 天水 项目投资 3 亿, 测算毛利率约 25%。
众合科技:1)信号系统已签约 16 条线,预中标 1 条,承建工程 累积超过 450 公里,合同总额超过 40 亿元; 2)地铁信号系统目 前公司排名第 4,份额 10%~15%,前 3 是卡斯柯、北京交控和 泰雷兹;3)信号系统(与外资合作)毛利率 25%,自主产品若 年中标金额超过 3 亿元, 则能消化研发投入, 毛利率会大幅提高。 华伍股份:1)从技术上来讲,公司地铁的制动系统已经具备实力, 南方某城市将是公司第一个真正的地铁制动项目;2)地铁制动成 本占比 10% ,一列车克诺尔一套可以卖 230 万, 华伍参与的竞标 可以做到 80 万; 3)轨道交通系统的毛利最高, 传统的工业制动 器毛利第二,风电的制动器毛利稍微低一些,公司综合毛利率在 35%以上; 4)公司港口机械、风电制动器完成了较好的进口替代。 鼎汉技术: 1)1 个 20 站的地铁线路, 跟鼎汉相关的产品约 3 亿 元,包括空调、屏蔽门等; 2)中车有限近年市占率 25%~30% , 去年新增订单 8 亿, 其中地铁 6 亿, 毛利率 40%以上, 未来市占 率进一步提升空间有限;3)屏蔽门累计订单 9,000 多万, 毛利率 30%~40%;4)厂房搬迁费用在上半年集中确认 4,000 多万,财 务费用增加了 2,000 万, 未来财务费用压力较大。
三川智慧:1)普通机械表市场空间 50 亿, 智能表空间 200~300 亿,公司市占率 15%,水表总量增幅 5%左右,智能水表将有 30% 的增速;2)普通表 50 块/台, 毛利率 20% ,智能表 250 块/台, 毛利率 40%;3)NB-IoT 通讯模块成本 20~30 元, 批量生产后有 望降低至 6~7 元,远低于无线远传表的通讯模块价格(40~50 元)。 金卡股份: 1)天信仪表工业表市场占有率 35%以上,在欧洲有 销售渠道,欧洲原来都是机械表,未来有 5 亿台表的更换量; 2) 预计今年物联网表将销售 60~70 万台, 同比增长 100%。
建议
维持盈利预测及目标价,轨交装备板块继续推荐鼎汉技术、华伍 股份、中国通号,关注众合科技; 同时继续推荐受益于物联网技 术进步的三川智慧、金卡股份。
孔令鑫 吴慧敏 张梓丁
股票名称
康尼机电-A
三川智慧-A
鼎汉技术-A
华伍股份-A
中国通号-H
评级
推荐 推荐 推荐 推荐 中性
目标
价格
14.95
10.00
23.60
13.30
5.00
P/E (x)
2016E
39.5 52.7 32.2 55.6
13.5
2017E
30.2 41.5 24.4 39.1
12.0
中金一级行业
工业
相对值 (%)
112
100
88
76
64
沪深300 中金机械
2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07
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资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
分析员
lingxin.kong@
SAC 执证编号:S0080514080006 S
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