20160718-中金公司-机械：轨道交通行业高景气，物联网迎来发展契机.docxVIP

证券研究报告 2016 年 7 月 18 日 机械 轨道交通行业高景气，物联网迎来发展契机 调研纪要 要点 我们近日邀请了中国通号、众合科技、鼎汉技术、华伍股份、三 川智慧、金卡股份等上市公司进行了交流，要点如下： 中国通号： 1）1H16 新签订单高速增长，全年保守估计增长 20%； 2）公司在印度、巴基斯坦、印尼、巴西、匈塞铁路等海外项目中 进展顺利，下半年有望更进一步，海外收入目前占比 2%，未来目 标 10%~20%；3）维护业务收入占比约 10%，该部分毛利率在 30%以上，高于新建；4）公司地铁信号系统的份额在 50%左右， 地铁业务毛利率 20%~30%；5）PPP 业务 1 年做 2 个左右， 天水 项目投资 3 亿， 测算毛利率约 25%。 众合科技：1）信号系统已签约 16 条线，预中标 1 条，承建工程 累积超过 450 公里，合同总额超过 40 亿元； 2）地铁信号系统目 前公司排名第 4，份额 10%~15%，前 3 是卡斯柯、北京交控和 泰雷兹；3）信号系统（与外资合作）毛利率 25%，自主产品若 年中标金额超过 3 亿元， 则能消化研发投入， 毛利率会大幅提高。 华伍股份：1）从技术上来讲，公司地铁的制动系统已经具备实力， 南方某城市将是公司第一个真正的地铁制动项目；2）地铁制动成 本占比 10% ，一列车克诺尔一套可以卖 230 万， 华伍参与的竞标 可以做到 80 万； 3）轨道交通系统的毛利最高， 传统的工业制动 器毛利第二，风电的制动器毛利稍微低一些，公司综合毛利率在 35%以上； 4）公司港口机械、风电制动器完成了较好的进口替代。 鼎汉技术： 1）1 个 20 站的地铁线路， 跟鼎汉相关的产品约 3 亿 元，包括空调、屏蔽门等； 2）中车有限近年市占率 25%~30% ， 去年新增订单 8 亿， 其中地铁 6 亿， 毛利率 40%以上， 未来市占 率进一步提升空间有限；3）屏蔽门累计订单 9,000 多万， 毛利率 30%~40%；4）厂房搬迁费用在上半年集中确认 4,000 多万，财 务费用增加了 2,000 万， 未来财务费用压力较大。 三川智慧：1）普通机械表市场空间 50 亿， 智能表空间 200~300 亿，公司市占率 15%，水表总量增幅 5%左右，智能水表将有 30% 的增速；2）普通表 50 块/台， 毛利率 20% ，智能表 250 块/台， 毛利率 40%；3）NB-IoT 通讯模块成本 20~30 元， 批量生产后有 望降低至 6~7 元，远低于无线远传表的通讯模块价格（40~50 元）。 金卡股份： 1）天信仪表工业表市场占有率 35%以上，在欧洲有 销售渠道，欧洲原来都是机械表，未来有 5 亿台表的更换量； 2） 预计今年物联网表将销售 60~70 万台， 同比增长 100%。 建议 维持盈利预测及目标价，轨交装备板块继续推荐鼎汉技术、华伍 股份、中国通号，关注众合科技； 同时继续推荐受益于物联网技 术进步的三川智慧、金卡股份。 孔令鑫 吴慧敏 张梓丁 股票名称 康尼机电-A 三川智慧-A 鼎汉技术-A 华伍股份-A 中国通号-H 评级 推荐 推荐 推荐 推荐 中性 目标 价格 14.95 10.00 23.60 13.30 5.00 P/E (x) 2016E 39.5 52.7 32.2 55.6 13.5 2017E 30.2 41.5 24.4 39.1 12.0 中金一级行业 工业 相对值 (%) 112 100 88 76 64 沪深300 中金机械 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 相关研究报告 . 智能制造——制造强国的核心战略选择 (2016.07.11) . 聚焦核电“十三五”：装备国产化率提升，乏燃料处理提上日程 (2016.07.11) . 挖掘机销量 6 月同比增 7%，利用小时数同比增长 11% (2016.07.11) . 1H16 业 绩预 览 ， 下 半 年 寻 找 景 气 与政 策 支持 的 交 叉 点 (2016.07.06) . 看好信号系统、制动系统的国产化 (2016.06.28) . NB-IoT 引 爆 物 联 网 ， 智 能 仪 表 行 业 有 望 长 期 受 益 (2016.06.23) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 分析员 lingxin.kong@ SAC 执证编号：S0080514080006 S