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首创股份：帝都水务双雄(上篇) 前言：水务行业现有行业集中度之低让人侧目，在《水 十条》后，水务行业有望复制前些年燃气行业的并购圈地扩 张的剧情，而水务行业的自然垄断性圈到即是赚到，PK 烧钱的时候来了。一查吓一跳，两位带头大哥居然都是帝都国 资委下属企业：北控水务集团和首创股份，本文就先带来帝 都水务双雄之上篇：首创股份。一、行业介绍 1、中国水资源到 2013 年底，中国全年水资源总量（包括地表水及地下水）为 27,860 亿吨。2009 年至 2013 年，中国人均水资源量为 2,018 吨。根据联合国标准，中国正面临介乎中度（人均 1,000 至 2,000 吨）与轻度（人均 2,000 至 3,000 吨）缺水问题。随着中国政府人口政策的放松，未来 10 到 15 年人口增长率预期会稳步上升，这可能导致中国面临严重缺水状 况。目前，水质差劣是造成水资源匮乏的主要原因。加强污 水处理及提高水再生利用率是解决中国用水危机的一项重要步骤。2、中国水务行业背景由于中国经济持续增长及城镇化加快，以及生活水平不断提高，公共基础设施改造及或 建设，尤其是市政水务行业的基础设施改造或建设已成为中 国政府的当务之急。市政水务基建的发展，传统上一直由国 家或地方政府全权负责。然而，单单由地方政府的投资现不 足以满足水务设施建设的巨大需求。政府资金及投资不足阻 碍水务行业的技术改进及提供优质客户服务。为填补这一资 金缺口，中国政府不断采用以市场为导向的方法透过邀请民 营企业投资水务行业。2014 年 9 月，财政部首次公布政府和社会资本合作模式「PPP」的官方定义，鼓励在公共服务领域（包括供水及污水处理行业）推广运用此营运模式。目 前，PPP 营运模式在水务行业的最常见应用为采用 BOT、BT、BOO、TOT 及 EPC 项目模式。在有关模式中，BOT 模式最常用于中国公共事业项目的投资安排。2015 年 4 月的《水污染防治行动计划》的 10 项措施，包括全面控制污染物排放、提高科学及技术支持及全面利用市场主导制度。 该等条文旨在协助水务企业严格控制排放标准、引入先进技 术并推广多元投资，包括引入社会资金、增加政府拨款。行 业标准更趋严谨、技术的提升及经扩展的投票规模，预期中 国水行业的未来发展将会有新机遇。3、水务行业结构我国水务行业较为分散而且主要以非市场化方式运营，尤其是供 水与市政污水处理市场。行业中的前五和前十市场占有率分 别只有 11%和 16%。即便是龙头企业北控水务市场份额也只有 3.6%。与之相对的是，50%的现有市场污水处理能力和 70%的供水能力掌握在地方政府手中。目前在中国的水务市场中，水务运营企业可以其管理层定位和发展风格划分为 三类：1）激进市场化型：这类企业一般具有较强的资本实力，快速的扩张业务规模与覆盖区域，涵盖全国多个省市， 业绩增长较快，业务布局多元，发展思路灵活；但快速扩张产生较大的资金压力，结算水价较为市场化，利润空间较为稳定，如首创股份和北控水务。2）政府扶植型：此类企业 一般为地区国资委控股，所掌握的水务资产主要集中在注册地省市内部，结算水价较高，盈利能力较强，现金流回流较为稳定，资金压力小，但业绩增长相对较弱，如重庆水务和洪城水业。3）公用事业型：此类企业一般为当地政府控股， 定位为服务区域民生而不是企业本身的盈利，结算水价较低， 企业盈利性较弱，难以达到上市要求。这样的行业结构就像极了燃气行业并购潮大跃进前期的格局，行业属性也和燃气行业相似，回顾当年燃气行业发展的路径，领先集团凭借上市融资优势，央企靠干爹民企靠勇猛，买买买之后行业集中度迅速提升，第一集团的优势越来越大，不激进的中小地方性燃气公司就只有悲剧的被收购的命，想想当年郑州燃气被华润私有化的恶心剧情…所以在行业并购潮前水务企业选 择必然是优先选择第一集团，越激进的的越好。接下来主角 终于出现了，分别是 A 股的首创股份和 H 股的北控水务，这两位爷大股东都是北京市国资委，后来在查才发现帝都的公 共行业上市公司都很牛…壮哉我大帝都，这次就先来帝都水 务双雄篇的上篇：首创股份。核心逻辑：行业集中度低---并购新建带来产能提升---行业集中度提升---价改带来利润二 次增长（企业竞争力差异体现在综合融资能力的差异）二、 企业介绍 1、控股股东首创股份的实际控制人为北京市国资委全资控股的首创集团。主营业务为水务固废等环保业务及一堆杂七杂八的其他行业，接下来的看点在水务。2015 年 1 月 23 日，公司完成非公开发行的股权登记，以 9.77 元/股的价格向5 家机构投资者发行2.1 亿股，占发行总股本的8.73%。发行后，首创集团持股比例降至 54.32%，其他股东均为机构投资者，持股比例最高仅为 2.06%，首创集团仍保持对公司的实际控