海信视像-市场前景及投资研究报告：技术核心，大显示时代.pdf

海信视像（600060.SH）深度报告 技术为核，领军大显示时代 2023 年 11 月 10 日 ➢ 大显示时代领军者，“1+4 +N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限 推荐 首次评级 公司，前身为成立于 1965 年的青岛无线电二厂，主要从事显示及上下游产业链 当前价格： 24.10 元 产品的研究、开发、生产与销售，旗下包括 ULED 彩电、激光电视、智慧黑板、 TCON 芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙 头，2021 年公司确立了 “1+4 +N”的产业结构布局，显示技术为轴心，彩电业 [Table_Author] 务为基本盘，激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发展。 ➢ 面板周期属性变化叠加大屏化趋势，黑电行业盈利能力有望趋稳。2015 年 我国大陆地区厂商全球 LCD 面板产能占比仅为 23% ，2020 年已提至 50%以上， 后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出，我国面板厂商或已基本具备面 板价格的调控能力，面板周期属性有望减弱。大显示趋势下，大尺寸产品渗透率 稳步提升，大屏产品面板价格占整机比例更低，双重因素下，下游的黑电企业有 望获得更稳定的盈利能力。 ➢ 内销以海信为基目标高端化，Vidda 作为防御性品牌补全空白市场。公司内 销围绕海信及 Vidda 两个核心品牌运作，其中，海信牌是基石品牌，覆盖中端至 高端市场，独创 ULEDX，突破LCD 显示天花板，东芝 TVS 作为海信高端系列的 补充丰富产品矩阵。Vidda 定位为消费电子科技潮牌，是为应对互联网电视而设 立的防御性品牌，布局在更具性价比的价格带，线上占有率由 2021 年的不到 5% 左右迅速提升至目前的接近 10%。 ➢ 整合 TVS 试点日本市场成功，产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司 于 2018 年收购 TVS 后，对 TVS 的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整， 通过产业链赋能， 2020-2022 年 TVS 净利率由 3.2%升至 5.4% ，2019Q4 海 信+TVS 品牌在日本市占率首次第一，2020-2022 持续提升至 32.8% ，稳居市占 率第一。2015 收购夏普墨西哥工厂后产能在 5 年间由 60w 台/年提升至 850w 台/年，我们估算占海信外销量的比例超过 50% ，2016 年以来海信持续加大品牌 在国际市场的营销投入，多次赞助世界级体育赛事，全球出货排名已由 2018 年 的第四位提升至第二。 ➢ 投资建议：公司是国内市场黑电龙头，推进产业链的垂直整合，构筑制造环 节壁垒，战略上采取 “1+4 +N”布局，积极开拓新增长曲线，在面板可控+大屏 化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚，盈利能力有望进一步增强。我们预 计 公司 2023-2025 年 实现归母净利润 22.3/27.2/3 1.8 亿元 ，同比 +33.1%/21.7%/16.7% ，当前市值对应 PE 为 14/12/ 10 倍。首次覆盖，给予 “推 荐”评级。 ➢ 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,738 54,601 60,763 67,261 增长率（%） -2.3 19.4 11.3 10.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,679 2,234 2,720 3,175 增长率（%） 47.6 33.1 21.7 16.7 每股收益（元） 1.28 1.71 2.08 2.43 PE 19 14 12 10 PB 1.8 1.7