海外TMT行业2024年度把握复苏和AI两条主线，不确定中寻找确定.pdfVIP

目 录 市场：港股已进入筑底阶段，美股前景尚不明朗 美股科技公司业绩估值双修复，AIGC应用端蓄势待发 算力：算力增速预期进入平台期，关注英伟达及相关产业链持续受益情况 电子：静待手机、PC复苏拐点，华为成为主线；智能汽车、XR方兴未艾 互联网：互联网流量增速放缓，直播电商、广告、小程序游戏贡献增量 建议关注标的盈利预测估值汇总表 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1 市场：港股已进入筑底阶段，美股前景尚不明朗 历史复盘——港股具有下行保护，美股整体环境复杂、前景尚不明朗 流动性——北向资金显著净流出，南向资金积极流入 估值——恒生科技估值处于历史底部 盈利端——静待国内经济基本面复苏 核心观点——筑底条件逐步积累，关注资金拐点经济复苏持续性 请务必参阅正文之后的重要声明 2 23年纳斯达克指数收益率全球领先，中国市场表现不佳 横向对比23年以来全球主要股指收益率，纳斯达克综合指数、日经225指数、台湾加权指数表现优秀。截至2023年10月31 日，23年以来 纳斯达克综合指数、日经225指数、台湾加权指数涨幅分别为22.8%、18.3%、13.2% ；标普500指数、道琼斯工业指数涨跌幅分别为 9.2%、-0.3% ；德国DAX30指数、法国CAC40指数、韩国KOSPI、越南VN30指数、印度SENSEX指数收益率在3.4%~6.4%之间。 23年以来中国市场表现不佳。截至2023年10月31 日，23年以来上证指数、深证成指跌幅分别为2.3%、10.5%，恒生指数、恒生科技指数 跌幅分别为13.5%、9.0% ，疫后重新开放经济复苏程度不及预期、中美关系紧张等因素影响，外资流出中国市场。 图表1 ：全球主要股指历史收益率表现（按23年初以来收益率排序） 图表2 ：全球主要股指23年以来涨跌幅（以2023年1月1 日为基准） 资料来源：wind ，光大证券研究所；统计日期：2023-10-31 资料来源：wind ，光大证券研究所；统计日期：2023-1-1至2023-10-31 请务必参阅正文之后的重要声明 3 在复杂的宏观形势和货币政策下，美股前景尚不明朗 美股复盘：23年初至M7涨幅明显，但M9开始有所回调 • 宏观经济：强劲经济基本面支撑美股前三季度涨势。23Q3美国经济复苏，核心PCE放缓，23M7-23M9 CPI同比增速分别为3.2%、3.7%、3.7% • 流动性：1）美联储加息未能使通胀率降至2%的目标，主要系疫情期间补贴政策引发超额储蓄，使货币政策传导至实体经济的速度减缓。2）劳动 力市场过热带动通胀螺旋。疫情结构性因素导致劳动力供需不平衡，失业率降至53年低点，服务业通胀仍较为顽固。 美股前瞻：紧缩货币政策周期接近尾声，但货币政策面临经济冲击和通胀风险两难局面，高利率和债券收益率影响流动性 • 利好因素：美联储本轮加息周期预计接近上限。CME掉期合约利率显示，23年11月1 日约77.6%的交易员认为23M12不加息，利率达到峰值。 • 利空因素：1）顽固通胀或将使高利率维持更长时间。CME掉期合约利率显示，23年11月1 日约49%的交易员认为24M6之前不会降息。2）随着 超额储蓄逐渐消耗，高利率的滞后影响或将显现。3）财政扩张支撑债券收益率，地缘政治动荡或使资金向避险资产转移。 图表3 ：美股2023年以来表现复盘 图表4 ：美股2023年以来表现原因分析 截至10月31 日，23年至今/近3个月/9月以来——标准普尔500指数+9.2%/-8.5%/-7.0% ； 时间 原因 纳斯达克综合指数+22.8%/-10.2%/-4.8% ；道琼斯工业指数-0.3%/-6.8%/-4.8%。