巨人网络-市场前景及投资研究报告-征途启航，新一轮产品周期.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 巨人网络 （002558 ） 证券研究报告 2023 年11 月17 日 投资评级 征途启航，新一轮产品周期打造增长曲线 行业 传媒/游戏Ⅱ 6 个月评级 买入 （首次评级） 深耕游戏赛道20 余年，老牌研运巨头，起家于征途IP 当前价格 12.7 元 目标价格 17.2 元 公司成立于 2004 年，主营业务是互联网游戏的研发和运营，2016 年在A 股借壳世纪游轮成功上市。公司起家于征途IP ，2006 年自研的《征途》正 基本数据 式公测，后相继推出《征途 2 》《征途怀旧》《绿色征途》等众多精品端 游。手游时代来临，一方面公司凭借征途 IP “端转手”成功，另一方面于 A 股总股本(百万股) 1,973.54 2015 年打造出又一款旗舰IP 《球球大作战》，从而布局休闲竞技品类。 流通A 股股本(百万股) 1,973.54 A 股总市值(百万元) 25,063.99 基于“征途”系列和“球球大作战”，长线运营构筑基本盘，新品贡献业 流通A 股市值(百万元) 25,063.99 绩增量 每股净资产(元) 6.32 公司以征途和休闲竞技为主要的两个产品赛道：（1 ）在征途赛道，根据 资产负债率(%) 10.77 2022 年报，征途全系产品累计收入超200 亿元。2023 年3 月底新作《原 一年内最高/最低(元) 22.65/7.71 始征途》公测，取得首月流水破3 亿、累计流水超10 亿（截至23 年8 月） 的优异表现，再次验证这款生命周期长达17 年之久的 IP 在用户心中的号 召力。（2 ）在休闲竞技赛道，公司过往成功产品《球球大作战》曾创下峰 值 DAU 超2,900 万人的佳绩，新作推理派对手游《太空杀(太空行动) 》于 2023 年1 月正式上线，截至8 月DAU 突破250 万，在七麦数据的休闲游 戏畅销榜排名持续攀升。我们看好《太空杀(太空行动) 》用户扩圈和付费 意愿培养下，带动商业化进展。此外，在创新赛道，公司致力于探索新一 代技术在游戏中的运用，目前在研游戏包括《无主王座》和《War of the Giant 》，并成立ZTimes 海外品牌。 研发费用率多年保持30%以上高位，全力拥抱AI 浪潮 公司高度重视研发，深度绑定优秀团队，并给予核心人才充分激励，从而 股价走势 保证产品的高成功率。公司研发费用率多年保持 30%以上高位，研发人员