银行信访对公司过度投资的影响研究银行授信、产权与企业过度投资中国上市公司的经验证据.docxVIP

银行信访对公司过度投资的影响研究银行授信、产权与企业过度投资中国上市公司的经验证据 一 企业验证性投资 银行授予特定公司贷款的最高限额，因为银行给特定公司在一定期限内的贷款。与抵押贷款相比, 授信额度具有更大的灵活性, 企业可以根据自身的经营状况在授信额度范围内自主调节贷款, 避免抵押贷款可能带来的资金闲置, 也不需要相应的抵押资产。因此, 银行授信对企业具有更大的吸引力。银行授信对公司而言是重要的融资来源, 对银行而言也是重要的业务。 随着银行授信业务的不断扩大, 世界范围内银行授信的作用日益突出。Sufi (2009) 发现银行向美国上市公司提供的流动性中超过80%是银行授信, Kashyap等 (2002) 发现美国小公司超过70%的银行借贷来自于银行授信, Jimenez等 (2009) 发现西班牙的银行授信占银行放贷的32%以及公司向银行借贷的42%。2009年度, 中国商业银行向上市公司投放的授信额度高达1.5万亿, 获得授信的样本公司以授信方式获得的资金占到公司总资产的26.08%, 并且获得授信的公司数量逐年增加, 获得授信的公司占上市公司的比例已经从2001年的5%上升到2008年的24%左右。(1)其中不乏巨额授信, 如2009年8月17日万科与中国建设银行股份有限公司签署《战略合作协议》, 双方一致同意深化长期战略合作关系, 中国建设银行股份有限公司将向万科提供人民币500亿元的授信额度。(2)可见银行授信已经成为公司重要的融资渠道和筹款方式。 银行授信能够弥补公司现金持有不足的缺陷, 为投资提供资金来源 (Agarwal等, 2004;Sufi, 2009) , 从而允许其将更多资本投入有盈利前景的项目。但是, 银行授信也给予经理人更多的经营自主权, 其很容易将公司带入经理层的机会主义, 在缺乏监管的条件下促使企业过度投资。那么, 银行授信除了可以缓解企业融资约束, 成为企业更好的流动性管理工具之外, 是否会促使公司过度投资, 导致投资效率下降, 最终给股东带来损失?(3) 本文在理论分析的基础上, 以中国上市公司为例, 分析银行授信对公司过度投资的影响。 本文的主要贡献:其一, Charumilind等 (2006) 、Faccio (2006) 、Claessens等 (2008) 、余明桂与潘红波 (2008) 从银企关系、政治背景、制度环境等角度来考虑对企业融资的影响, 对于融资方式的衡量, 也多依赖于资产负债表中的长期借款、短期借款等指标。而授信额度作为一种重要的融资方式, 在企业的融资中发挥着越来越重要的作用, 不仅可以有效地增强企业潜在的融资能力, 而且会影响公司的投资行为。因此, 从授信额度的角度考虑公司的投资行为, 将会提供一个新的研究视角。 其二, Kashyap等 (2002) 、Gatev和Strahan (2006) 从银行角度出发研究了授信的业务职能和风险控制, Saidenberg和Strahan (1999) 、Agarwal等 (2004) 和Sufi (2009) 从公司层面研究了银行授信的获得及流动性管理。Sufi (2009) 指出银行授信未来可能研究的两个重要领域:一是企业在不同的外部环境下, 获得银行授信与没获得授信公司的行为差异;二是企业获得银行授信后对投资的影响。本文正是研究银行授信对企业投资行为的影响, 从而拓展了银行授信的研究领域。 后文的结构安排如下:第二部分是理论分析与假设提出, 第三部分是研究设计, 第四部分是经验分析, 第五部分为本文结论与讨论。 二 公司及其股东之间的过度投资 投资是企业的重要战略活动, 会给企业后续成长带来很大影响。一般来说, 好的投资会促进公司快速成长, 给股东带来较高回报;但当公司的投资活动偏离公司价值最大化的目标时会损害股东财富。Jensen (1986) 发现, 经营者的确会将企业的自由现金流投资于一些净现值为负的投资项目, 他认为是代理问题的存在使然。正如Jensen和Meckling (1976) 指出的那样, 经营者努力经营付出的成本由个人承担, 但成果却由股东分享, 这种利益上的冲突会导致经营者的决策偏离股东价值最大化目标, 并且, 由信息不对称引发的监督困难会导致经营者将自由现金流投资于那些有利于经营者而非股东的项目。Jensen (1986) 进一步指出, 经营者牟取私利的直接方式是扩大企业规模, 构建“企业帝国”, 这有助于他们获得更多的在职消费以及其他隐形激励。 目前, 中国经济的快速增长主要是通过高投资、高累积来实现的, 过度投资现象普遍存在。潘敏和金岩 (2003) 、魏明海和柳建华 (2007) 认为过度投资是中国上市公司的主要行为模式。辛清泉等 (2007a、b) 对中国上市公司的资本投资回