控股股东股权质押对医药行业公司价值的影响研究——以九芝堂为例.pdf

摘要

随着我国人口老龄化不断加深，国民对于医药的需求也是日益增加，而创

新是国运所系，更是医药公司的核心所在。截至2021年12月我国A股市场超

过70%企业通过股权质押来融取资金，其中医药业总质押市值及比例最高，然而

医药公司大多研发投入占比远不到国际标准5%，研发成果转化不理想，研发活

动也不足以为企业价值的提升提供动力。例如九芝堂公司就是医药业的典型代

表，其控股股东占据主导地位也符合我国企业的大众化股权结构特点，九芝堂

控股股东股权质押比例居行业前列，但研发投入却位于行业末端，研发成果难

以支撑其价值的提升。

因此，本文以控股股东股权质押为研究对象，梳理相关文献，发现学者们

普遍认为控股股东出于融资、维持控制权或利益侵占的目的才发生股权质押行

为，而股权质押带来的控制权转移风险、代理冲突问题以及两权分离风险，使

得控股股东侵占效应增强，利用自身控制权影响经营决策，减少研发投入，进

而影响公司长远发展。同时梳理股权质押对公司价值的影响机理，得出股权质

押通过抑制研发活动从而降低公司价值的结论。而后，介绍了九芝堂的业务范

围和股权结构，梳理了从李振国成为实际控制人后股权质押情况以及动因。接

着根据影响机理来分析九芝堂控股股东股权质押对公司价值的影响路径、影响

路径检验、造成的结果和原因。公司价值采用股价、财务状况体现以及用托宾Q

值来衡量。公司发布的质押公告信息不全，传递消极态度给投资者从而造成股

价的波动；财务状况方面，盈利、偿债、营运和成长能力都受到股权质押的负

面影响；控股股东高比例质押后，股票平仓的可能性使得其面临控制权转移风

险、不再享受出质股份的收益导致现金流权和控制权的分离、以及控股股东掌

握更多信息加剧了其与中小股东的代理冲突，都使得控股股东的侵占效应增强，

利用自身控制权影响公司决策，削弱了研发强度，最终损害了公司价值。然后

分析控股股东股权质押对九芝堂公司价值影响的原因，最后根据前文分析的原

因，建议九芝堂制定严格的制度和相关部门来约束控股股东的质押行为，同时

鼓励中小股东积极参与公司治理、促进大小股东之间交流缩小信息不对称差距，

最后提议九芝堂坚定执行创新战略，提高自主创新能力给公司提升价值创造源

源不断的动力。

I

本文贡献在于研究九芝堂控股股东出质股权对公司价值可能产生的后果及

原因，丰富了医药业对公司价值影响的研究，结合实际情况提出制定规章约束

高比例质押、鼓励股东全员参与治理以及坚持研发的建议，这对其他医药公司

股权质押也有一定借鉴意义。

关键词：股权质押；公司价值；控股股东；研发投入；九芝堂

II

目录

摘要I

AbstractIII

1绪论1

1.1研究背景和研究意义1

1.1.1研究背景1

1.1.2研究意义2

1.2国内外研究现状3

1.2.1股权质押的相关研究3

1.2.2公司价值的相关研究4

1.2.3控股股东股权质押与公司价值的相关研究5

1.2.4研究述评6

1.3研究方法与研究内容7

1.3.1研究方法7

1.3.2研究内容7

1.3.3研究框架9

1.4论文创新点10

2相关概念、理论基础和影响机理11

2.1相关概念11

2.1.1控股股东11

2.1.2股权质押11

2.1.3公司价值11

2.2理论基础12

2.2.1委托代理理论12

2.2.2信息不对称理论12

2.2.3信号传递理论13

2.2.4两权分离理论13

2.3影响机理13

2.3.1控股股东股权质押与公司价值13

2.3.2控股股东股权质押与研发投入14

2.3.3控股股东股权质押、研发投入与公司价值15

3九芝堂控股股东股权质押的案例介绍16

3.1