(可编辑报告)油运行业市场前景及投资研究报告：需求结束，长期牛市.pptx

需求冲击结束，长期牛市开启油运近况更新及后续催化分析2023.01.17

需求冲击结束，长期牛市开启1.近期波动分析：需求最差阶段即将结束，春节后重启上行2.重申长逻辑：船达峰先于碳达峰长逻辑不变3.投资分析意见及风险提示4.供需运量相关数据附录2

2022年重要报告回顾????2月7日，中远海能计提资产减值、招商轮船被剔除沪深300后，我们发布行业报告《利空冲击结束，提示油轮板块招商轮船与中远海能左侧机会-油轮曙光系列》。2月27日，俄乌冲突发酵，发布报告《非极端通胀情况下，对板块具有提振作用，关注期权属性较强的油轮板块以及军民属性共存的造船板块，推荐中国船舶-乌克兰局势对航运及造船行业影响评估》3月底，俄乌影响长期化后，我们两家公司评级上调至“买入”《招商轮船（601872）点评：业绩符合预期，加大LNG投入，上调评级至“买入”》，《中远海能（600026）点评：业绩符合预期，油轮周期远期空间可期，上调至“买入”评级》4月13日，对俄乌冲突影响进一步分析后，我们预判全球贸易从过去追求“效率优先”，正在以“正义的名义”转向“政治优先”，原全球供应链体系重构，油气造船相关资产有望迎来重估，4月13日，我们发布重磅深度《底层逻辑改变：油气运输、造船、跨境物流、枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度》?4月下旬，原油运价受增产不及预期影响回落，成品油价格强势，叠加碳中和影响，持续性有望超预期。5月9日，我们外发《招商南油（601975）深度：俄乌冲突下全球供应链重构，远东成品油轮之王困境反转迎来超级周期》。??5月30日，针对市场关注的分歧问题，我们发布《全球供应链重构油轮造船重点问题解答：船达峰先于碳达峰，油轮超级周期来临》6月22日，市场分歧从俄罗斯制裁能否落地转为对大衰退的担忧，低库存背景下油轮有显著抗风险属性，发布报告《全球供应链重构：重申油轮重大推荐，油价回落情绪冲击结束，成品油景气度新高有望开启新一轮进攻行情》?6月29日，我们在22年下半年投资策略报告《屯油属性重配油轮抗衰退，挫折让头部航空更强大》提出，即使进入衰退周期，原油低库存背景下，具有逆周期属性的屯油补库存逻辑仍然可以支撑油轮景气度向上持续???8月19日，《不要浪费每一次危机，全球油运共享超级周期-海外油轮股半年报分析》8月30日，航空业政策催化逐步显现，发布报告《航空反转正当时：回顾历史演绎，把握拐点机会-航空起风时系列复盘报告》11月4日，针对市场对疫后复苏展望热度较高，我们发布《全球复苏下供给仍趋紧，亚太市场恢复需中国参与-海外航司2022Q3跟踪报告》，紧密跟踪旺季海外市场复苏情况。?11月15日，《顺周期需求预期改善，价格对供需边际弹性被低估-油轮板块重要预期差解读》3

1.1核心观点：春节前最差阶段即将结束，节后OPEC会议、欧盟对俄成品油制裁落地，全球油轮年报为重要催化?（1）最差阶段即将结束，维持春节前后运价拐点出现的判断，参考IEA中国原油需求有望回升80万桶/天至1580万桶/天，中国77%进口由VLCC贡献，VLCC受益最明显。欧美衰退对苏伊士阿芙拉为直接影响，对VLCC影响间接，中国需求恢复对VLCC直接影响???（2）节后关注2月1日OPEC会议是否减产（3）2月5日欧盟对俄成品油制裁落地，远东有望进口更多原油，出口成品油，成为进一步催化（4）2月上旬-3月全球油轮年报发布，估值切换全球联动实现进一步催化图：疫情冲击需求，原油成品油价格回落4资料：Clarksons，申万宏源研究

1.2历史油运上行行情对比，高波动为常态，投资者对波动需要有耐心和预期?运费波动为航运常态，但本轮VLCC、成品油运价上涨并非脉冲行情，是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情??复盘历史几轮运价上行阶段高波动为常态：油运需求短期存在波动，中期存在韧性，供给大幅扩张前景气周期持续，我们认为新船订单占现有运力比值在15%前，无需悲观不同于2019年船队突发制裁、2020年疫情导致的屯油浮舱行情，本轮供持续性更强?全球供应链重构，欧洲降低俄罗斯能源依赖为结构性变化?船厂产能紧张、船队老龄化、全球原油成品油库存处于历史低位图：几轮VLCC上行周期行情（美元/天）对比图：几轮MR上行周期行情（美元/天）对比80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000VLCC运价上涨节奏平稳，周期持续性并非350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000本轮19、20年两轮冲顶行情本轮成品油轮持续性以及高度已经超过此前几轮周期运价节奏稳中上涨，与2003、2007、2014几轮上涨节奏接近，但高度有望超过此前几轮2022年8月2014年8月2