(可编辑报告)有色金属行业市场前景及投资研究报告：黄金长牛，铜铝复苏.pptx

证券研究报告·行业研究·有色金属有色金属年度策略：黄金长牛或启，铜铝静待复苏2023年1月12日

核心要点???贵金属：加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于市场预期，加息顶点在望；且美国长短债利率倒挂加剧，美国和欧盟GDP表现均走弱，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素，我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。钼：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估：国外矿企由于矿山品位下降、疫情扰动等原因，产量逐年下滑，预计21-25年减产近9%。虽然我国的吉林天池钼业、陕西九龙、西藏巨龙等矿企均有扩产计划，但难以弥补海外减产和下游风电、油气管线、火电钢管以及含钼不锈钢需求增长带来的供需缺口。预计供需缺口持续拉大，2025年供需缺口达5.6万吨。电解铝：关注供需向好下的成本让利。“三支箭”对地产行业松绑，保交楼下地产后周期品种-电解铝有望充分受益。供给端产能逼近天花版：电解铝供给侧改革开始于2017年，2018年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》逐步确立了电4168万解铝行业的产能天花板为4500万吨；截止2023年1月，我国电解铝建成产能为4423万吨，未来增量有限；有效产能为4029万吨。动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，我们认为电解铝盈利有望回升。??铜：静待复苏。供给端：长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，铜矿供给增量减少，供给曲线逐渐陡峭。需求端：2023年海外需求或将走弱，但国内需求受疫情防控政策调整和房地产利好政策影响，预计明年将迎来较大反弹，同时新兴领域需求依然保持较快速的增长。投资建议与优质个股。在美联储加息见顶，我国疫情防控政策转向以及房地产政策松绑；1）首推黄金板块，推荐赤峰黄金，建议关注山东黄金、招金矿业和银泰黄金。2）电解铝：业绩稳健的标的，建议关注神火股份、云铝股份和天山铝业。3）铜：矿产铜自供比例高且具备高成长性的标的，建议关注紫金矿业、洛阳钼业和铜陵有色。4）小金属新材料：部分供需格局优异的品种和新材料个股，推荐金钼股份、浩通科技、望变电气、广大特材、中钢天源等。风险提示：美国流动性变化；地产需求不及预期；供给超预期；产业政策变动风险。?1

目录贵金属：加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市钼：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估电解铝：关注供需向好下的成本让利铜：静待复苏投资建议与优质个股风险提示2

一、黄金：加息顶点在望，牛市有望开启1.1黄金兼具商品和金融属性图1：黄金兼具多重属性?黄金首先作为贵金属，同时具备商品属性、金融属性和货币属性。?因此黄金价格影响因素众多，包含通胀率、名义利率、汇率、避险需求、各国央行储备需求、黄金首饰需求等多种因素。：mymetal，东吴证券研究所3

一、黄金：加息顶点在望，牛市有望开启1.2黄金供需平衡表根据USGS，2021年全球黄金储量为5.3万吨，排在前位的主要为澳大利亚（1万吨）、俄罗斯（7500吨）。我国储量维持在2000吨的水平。而从供应量上来看，全球黄金供应量自2018年开始下行，主要原因为矿产金产量下行。而需求方面，金饰方面需求大幅下降，ETF及类似产品需求大幅上升。表1：黄金供需平衡表：Wind，东吴证券研究所4

一、黄金：加息顶点在望，牛市有望开启1.3黄金的反向锚-实际利率图2：金价和美国CPI关系黄金是传统的抗通胀产品，一般来说，通黄金价格（元/每克）45040035030025020015010050美国:核心CPI:当月同比（%）-右膨胀程度越高，实际利率越低，黄金价格也越高，两者多呈正相关。但2008年9月-2010年10月、2020年1月-2022年1月两段时间便出现了通胀和黄金价格走势相反的情况。02008-012011-01：Wind，东吴证券研究所2014-012017-012020-01图3：金价和美债实际利率关系美国:国债长期平均实际利率（%）-左轴黄金价格（美元/盎司）-右轴542500200015001000500当实际利率下降，甚至为负利率时，黄金以其稀缺性和“零利率”吸引市场热情，价格走高。在黄金抗通胀属性“消失”的两段时期，实际利率分别下降0.75PCT、0.89PCT，金价分别上涨64%、18%，符合“黄金价格与实际利率负相关”。3210-102000/12004/12008/12012/12016/12020/1：Wind，东吴证券研究所5

一、黄金：加息顶点在望，牛市有望开启1.4通胀预期见顶?美国：根据美国劳工部，2022年11月美国核心CPI同比