(可编辑报告)历史能源价格回落对化工品盈利影响分析报告，寻找确定性机会.pptx

证券研究报告（优于大市，维持）复盘历史能源价格回落对化工品盈利影响，寻找确定性机会2023年2月23日

油价中枢回落对油头化工品影响本轮油价回落主要由于市场对全球需求的担忧，而我国需求有望向好；复盘近十年两轮油价明显下跌对化工品影响；寻找本轮油价中枢回落带来的机会。1

近十年来国际油价变动趋势近十年来有两个阶段国际油价出现明显下跌：根据Wind，2014Q4-2016Q1和2018Q4-2020Q2。2020Q3-2022Q2受OPEC+减产及俄乌冲突等因素影响，国际油价大幅上涨，随后受需求担忧等因素影响国际油价有所回落。图近十年布伦特原油价格变动趋势（美元/桶）140120100OPEC减产OPEC与美国原油市场之争806040200OPEC+减产、俄乌冲突新冠疫情资料：Wind，华夏能源网，搜狐网，网易，金融界百家号，证券研究所2sUlWqWaU8VlX8YnMmNaQbP8OnPrRmOoNfQpPmOiNnPtO6MrQnNwMtOrNxNpOzQ

本轮油价回落存在需求担忧2014-2016年油价下跌主要源于供给侧原因，全球原油需求并未出现明显下滑；2018-2020年油价下跌过程中全球原油需求出现明显下滑。我们认为2022Q3以来油价有所回落主要是市场对未来需求有所担忧。图2010年以来全球GDP变化趋势全球GDP同比（%）我国GDP同比（%）1210864202010201120122013201420152016201720182019202020212022-2-4资料：Wind，证券研究所3

复盘近十年两轮油价明显下跌对化工品影响2014Q4-2016Q1油价回落期间乙烯、己二酸价差逆势扩大；2018Q4-2020Q2油价回落期间甲乙酮、顺丁价差逆势扩大；油价下跌绝大多数化工品盈利能力减弱。4

2014-2016年期间大多数产品价差收窄此期间大多数化工品价差收窄，包括涤纶产业链（涤纶、PTA）、C3产业链（丙烯、聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸及酯）、C4产业链（甲乙酮、顺酐、丁二烯、顺丁）等。表2014-2016主要化工品价差变动（元/吨，美元/吨）甲乙酮丙烯酸甲顺丁环氧丙烷环氧乙烷涤纶(元/吨)聚丙烯PA6MTBE(元/吨)产品(元/吨)酯(元/吨)(元/吨)(元/吨)(元/吨)(美元/吨)(元/吨)4Q14价差1Q16价差442542881341-6948%719344771830109736482328-36%19031235239816101143-74间价差变动-44%-41%-40%PDH-35%-33%PTA(元/吨)丙烯酸(元/吨)顺酐(元/吨)丙烯苯DMC(元/吨)丁二烯(美元/吨)(元/吨)重芳烃产品(美元/吨)(美元/吨)(元/吨)4Q14价差1Q16价303030%36325631023332124630032514-161410%期间价差变动-30%-25%-23%资料：Wind，证券研究所5

乙烯价差逆势扩大少数化工品价差扩大，其中乙烯-石脑油价差逆势扩大；苯法己二酸价差在油价下跌大约半年时间扩大明显。图乙烯价差变动趋势图苯法己二酸价差变动趋势乙烯-石脑油（美元/吨，左轴）己二酸-苯（元/吨，左轴）90080070060050040030020010001401201008080007000600050004000300020001000014012010080油价（美元/桶，右轴）油价（美元/桶，右轴）60604040202000资料：Wind，证券研究所6

乙烯价差扩大主要是供给方面的原因2013-2014年受美国气头乙烯及我国煤头乙烯的打压，全球油头乙烯产能投放速度明显放缓。当时煤化工路线工艺成熟度欠缺，叠加2014Q4开始油价大幅下跌，导致不少煤化工项目进度低于预期，从而使得乙烯在油价大幅下跌过程中价格坚挺，价差扩大。图2000年以来美国炼油产能变化趋势美国炼油产能（千桶/天，左轴）产能增速（右轴）195001900018500180001750017000165001600015500150003%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料：BP能源统计，证券研究所7

己二酸价差扩大主要受反倾销、进口替代影响?2009年11月1日，商务部发布年度第78号公告，决定对原产