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亚洲金融资本市场的双重风险与对策

由于亚洲国家长期使用本国货币在国际金融市场中的使用受到限制，亚洲国家金融系统基础的缺失与该地区货币的“低血压”无法满足亚洲经济和投资的需求。亚洲的金融资本市场面临着双重风险。银行系统面临着短期存款支持的长期项目融资的承诺（mclarencymissionatch）和以外汇贷款为支持本地项目融资的纸币（currencymisattch）的错误配置。双重错配已成为亚洲各国金融体系的风险来源。

亚洲国家本币筹资能力低下的主要原因是:国际金融市场投资者对亚洲国家政策体制的公信度偏低;亚洲国家缺乏健全的金融体系;亚洲国家的金融资产有待于进一步积累。根据最近的研究成果,本币“原罪”的解除路径主要依赖对国际金融体系产生重要影响的大规模冲击以及与一国经济规模相匹配的本国货币计值的债券市场的发展。2亚洲地区金融合作框架内关于培育本地区债券市场的倡议与方案具有缓解以致消除亚洲国家本币“原罪”的冲击力,是从根本上防止亚洲金融危机再度爆发的途径之一。

一缓解人民币计值外商借款支持本地项目融资的货币错配

发展债券市场,其中特别是通过培育长期债券市场,可以解决短期银行贷款支持长期投资项目的期限错配;而重点发展亚洲各国的本币债券市场,则可以缓解美元计值外币借款支持本地项目融资的货币错配。之所以如此,是因为债券可兼容银行贷款与股本融资的不同功能,为筹资者提供更多的选择。

(一)基金筹资方式

债券是筹集资金的工具之一。众所周知,任何商业筹资方法只有两种:一是选择负债(银行贷款、发行债券),二是选择股本融资。负债有两种方式:一是银行负债(银行借款),二是发行债券。一般而言,债券筹资的优越性表现为以下两点:首先,债券比同等金额的银行负债更能规避风险,因为风险可转移到数量更多的投资者那里,由他们共同承担。其次,对于债券发行者来说,可得到银行负债所不能提供的特别机会。例如,发行可转换债券,发行者有机会将债券转换为普通股票,因此,企业借款时(发行债券时)也可以享受股本筹资的好处。

选择何种筹资方式,取决于筹资者对风险的衡量、定价与控制能力。其中,风险定价与控制难度最大的是银行贷款,特别是银行的长期贷款。在银行出现偿还困难之前,人们很难对贷款的正常与否进行甄别,因此,通常难以评估或转让银行的贷款。对于筹资者来说,相比之下,采取发行债券或股本筹资的方式,相对容易衡量风险、对风险进行定价与控制。

在资本市场上,随着金融工具的革新,特别是混合证券的出现,债券被赋予了更大的兼容性,它可将银行贷款和股本筹资这两种融资手段的特性融合在一起,使筹资者在降低风险的同时,享受不同融资方式的便利,增加了筹资手段的选择,从而提升整个融资结构的风险承受能力(见图1)。

(二)以种类为中心的混合证券,主要分为7个指标和一个评级

最近日本银行关于企业筹资方式选择的研究表明,根据筹资方式的4个假说,4排序假说5与日本企业筹资方式选择的状况最为接近:(1)企业首先选择筹资成本最低的方式——内部提留,继而选择银行借款,然后选择发行债券或股票;(2)大企业才有能力选择银行借款以外的市场性筹资手段,如发行债券;(3)企业股价处于上升时期,该企业容易选择发行可转换公司债;(4)从企业的信用评级看,级别越高的企业,选择发债筹资的概率高,选择银行借款或发行股票的概率低。6也可以说,有资格发行债券筹资,标志着一个企业具有相当程度的信用级别,有更大的能力选择和应对风险。

而对那些需要调整资本结构、提高资本充足率但仅凭企业信用难以公开筹集资金的企业来说,上述介于负债筹资与股本筹资之间的融资方式——混合证券,则可满足它们的需求。这类融资方式兼具负债与股本融资功能,它既不是纯粹的普通公司债,又不是普通的股票资本,其中接近债券的有永久性次级债、有期限要求的次级债;近似股票的是优先股、强制转换次级可转换公司债(附有新股预约权),从债券品种上丰富了企业的选择。这些混合证券作为一种“中间型融资方式(mezzaninefinance)”,其融资的资本性(equitycredit)可通过债券风险评级机构进行测定和评级。7

债券交易的前提是对个别债券在规定期限内能否支付本金和利息确定性的评价,是以对单个债券的评级为中心的。而对单个债券的评级可逐步发展到对不同对象债务的评级。首先是对公司债、政府机构债券的债务偿付能力进行评价,依次是对优先股、次级债、混合证券的评级,继之是对银行团贷款、资产证券化商品的评级。从而形成一个风险评判、定价体系。由发展债券市场带动债券评级以及企业信用评级,对缺乏有效的风险定价能力的亚洲金融机构来说,无疑具有重要意义。

(三)实现区域内债券市场的统一

当我们在区域金融合作以至区域货币联盟范围内分析债券市场的功能时,我们最关注的是债券市场在建立保险架构、抵御非对称性冲击