(可编辑报告)芒果超媒-市场前景及投资研究报告-产品周期将至，综艺发力.pptx

证券研究报告?公司动态报告芒果超媒：产品周期将至，头部音综发力2023年2月28日

核心观点?1、行业：国内长视频已走过艰难但正确的道路，经营环境持续改善?1）收入端：国内始终“广告+会员”两条腿走路，海外奈飞等近两年才尝试广告变现。?2）成本端：国内2021年即开始降本增效，海外平台近期开始降本增效。?当前内容监管回暖明显，耽改、历史、科幻、扫黑等题材剧集顺利上线，主要公司报表持续超预期，连续四季度盈利。?2、芒果：大产品周期将至，看好广告、会员改善。3月《声生不息宝岛季》，预计较港乐季受众更广；二季度S级音综《青年派计划》已由淘宝冠名，再做素人选秀有望沿用超女快男经验。此外《哥哥》《姐姐》继续系列化，今年头部综艺数量比往年更多，随招商环境回暖，看好广告、会员恢复。1

目录第一章行业：国内长视频已走过艰难但正确的道路第二章芒果超媒：大产品将至，看好招商回暖第三章风险提示2

1对比海外：国内长视频已走过艰难但正确的道路?1、收入端：国内始终“广告+会员”两条腿走路，海外近两年才开始尝试广告?国内以广告+会员为主的变现模式发展成熟。2010年起等平台即开始尝试广告变现，海外长视频平台的会员订阅服务已较成熟，奈飞的会员服务已提价7次，但广告业务只在2020年起以低价订阅方案方式推出；?2、成本端：国内早于海外开启降本增效。国内平台集中在21年底开始降本增效，主要通过减少内容支出、销售费用、平台联播与分账等手段，22年连续四季度实现经调整净利润转正；海外平台竞争激烈，内容投入仍大，但也从22年底起陆续降本增效，包括裁员、增加原创内容比例等。?整体而言，过去几年国内长视频平台经营虽然经历波折，但提前在广告变现上尝试、提前进行降本增效，已经走过艰难但正确的道路，当前经营环境显著改善。图：国内长视频平台在广告变现、降本增效上先于海外收入会员国内海外2015年借自制精品剧《盗墓笔记》，首次尝试会员付费；2020年开始陆续进行会员订阅服务提价1999年奈飞推出会员订阅服务；2014年至今已会员提价7次2020年起，HBOmax、Netflix、Disney+等陆续推出含广告低价会员广告2010年起，等平台即开始广告变现其他变现方芒果TV拥有电商、游戏、实景娱乐等；式索VR、数字藏品；探奈飞将通过为账号共享收费、投资游戏业务、电商等继续开拓业务2021年底，国内长视频平台开始降本增效，2022年底，奈飞裁员；2023年迪士尼、派拉蒙22年连续三季度盈利将裁员成本资料：，奈飞，芒果超媒，界面新闻，中信建投3

1.1竞争格局：海外激烈，国内趋缓?随着国内竞争格局延续温和态势，内容监管逐步回暖，国内长视频平台将进一步聚焦自身制作水平，通过降本增效，将资源集中给头部项目，从而获取更好的播放表现，驱动会员、广告业务增长。?1、海外：竞争激烈，Disney+付费会员数快速追赶奈飞（1）?迪士尼流媒体收入正快速追赶奈飞。海外长视频平台主要有奈飞、Disney+、HBO、派拉蒙等，参与玩家众多，其中迪士尼增长势头最强，自1Q21至4Q22迪士尼DTC收入增速均高于奈飞流媒体收入，但二者均呈放慢走势。其中4Q22期间，迪士尼DTC收入53.07亿美元，同比增长13%，而奈飞流媒体服务收入78.19亿美元，同增2%。图：迪士尼与奈飞流媒体收入对比（百万美元）迪士尼DTC收入奈飞流媒体服务收入迪士尼同比奈飞同比900080007000600050004000300020001000070%60%50%40%30%20%10%0%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料：公司财报，中信建投4

1.1竞争格局：海外激烈，国内趋缓（2）?Disney+付费用户数为主要收入驱动力。Disney+（含Disney+Hotstar）付费用户数快速增长，截至4Q22末拥有1.62亿，同比提升25%，占同期奈飞的70%；但环比下降1.5%，系印度Disney+Hotstar业务失去了印度板球超级联赛（IPL）的流媒体转播权导致用户流失。ESPN+、Hulu的付费用户数则增长较慢。?迪士尼与奈飞流媒体ARPPU基本稳定。Disney+（含Disney+Hotstar）、ESPN+、HuluSVODOnly、奈飞月度ARPPU基本分别稳定在4.3/4.7/12.7/11.5美元。图：迪士尼与奈飞流媒体付费会员数对比（百万）图：迪士尼与奈飞流媒体月度ARPPU对比（美元）Disney+ESPN+Disney+ESPN+HuluSVODOnlyNetflixHuluSVODOnlyHuluLiveTV+SVOD161412108